FI-монитор: новые факторы риска на долговом рынке

В регулярном fixed-income мониторе от А-Клуба оцениваем события на долговом рынке и выбираем наиболее интересные инструменты.

Цены рублёвых облигаций снизились. Индекс RGBI опустился в район 107 пунктов, а доходности длинных ОФЗ возросли до уровней начала марта. Резкое снижение цен на нефть, спровоцированное тарифной войной США, вызвало у инвесторов опасения относительно дальнейшей экономической ситуации в России. На фоне роста неопределённости мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на рублёвый сегмент. При этом отмечаем привлекательность выпусков с фиксированным купоном от эмитентов АА и ААА. Что касается длинных ОФЗ, то мы считаем, что для формирования долгосрочных позиций текущие доходности выглядят умеренно привлекательно, но тактически рекомендуем «переждать бурю» в менее волатильных инструментах.

Доходности локальных долларовых облигаций находятся на стабильном уровне на фоне сохранения крепкого рубля. При текущих ценах на нефть значительное ослабление национальной валюты — дело времени. Однако в условиях непрозрачности формирования курса и ограничения движения капитала, ослабление рубля может затянуться. Подтверждаем, что корпоративные долларовые облигации интересны при доходности не менее 8,2%. Отмечаем более высокую привлекательность первичного рынка.

Доходности юаневых облигаций всё ещё находятся на привлекательных уровнях. При этом для юаня возник новый фактор риска — возросшие пошлины для Китая. Отмечаем, что инвестиционно доллар США выглядит привлекательнее, однако более высокие доходности юаневых инструментов несколько компенсируют риск девальвации китайской валюты. Считаем, что в этом сегменте также целесообразно взять паузу до появления определённости на мировых рынках.

Итоги недели

Макроэкономический фон умеренно позитивный. Мы видим признаки снижения напряжённости на рынке труда, о которых писали в недавнем материале. Кроме того, оптимизма добавляет динамика денежной массы. По итогам марта темп прироста денежного агрегата M2 (наличные средства и срочные вклады) сократился до уровней около 0,5% месяц к месяцу с учётом сезонной корректировки. Это значительное замедление по сравнению с ростом в начале года: в январе M2 выросла на 1,4%. При этом отмечаем бюджетный фактор: период авансирования позади, в марте бюджет оказался профицитным. Однако текущие цены на нефть — потенциально мощный удар по государственным доходам. Кроме того, недельные данные об инфляции оказались умеренно негативными: цены растут повышенными темпами.

Последние аукционы ОФЗ прошли неудачно на фоне сокращения рыночного спроса. На аукционах 2 и 9 апреля Минфину удалось привлечь лишь 40 млрд руб. Вероятно, с учётом текущей турбулентности рыночное привлечение большого объёма средств откладывается до лучших времён. Это может сформировать потенциальный навес предложения, который будет давить на котировки ОФЗ.

Банк России несколько смягчил риторику по сравнению с прошлым месяцем. По словам Эльвиры Набиуллиной, регулятор рассчитывает, что в 2025 году средняя ключевая ставка окажется на нижней границе прогноза — 19% годовых. Отметим, что, к примеру, это может произойти в случае, если Банк России будет снижать ставку на 1 п.п. на каждом заседании начиная с июня. Такое заявление повышает вероятность перехода к нейтральному сигналу на апрельском заседании. Видится, что до заседания ЦБ будет внимательно оценивать ситуацию на мировом рынке, и в случае сохранения критически низких цен на нефть, регулятор может отложить смягчение сигнала. Однако пока вероятность перехода к нейтральному сигналу всё же кажется более высокой.

Кредитные спреды

Спреды в облигациях с фиксированным купоном за неделю возросли. Инструменты от эмитентов с рейтингом ААА предлагают премию около 150-200 б.п. к кривой ОФЗ. В отдельных выпусках спреды ещё больше, поэтому считаем, что сейчас корпоративные выпуски выглядят привлекательно, особенно в сегментах АА и ААА.

Эффективная премия к ставке во флоатерах возросла. Выпуски от эмитентов максимального кредитного качества предлагают спред к ключевой ставке на уровне 2,2%. Это привлекательная точка для входа в короткие инструменты: флоатеры сроком до 1 года выглядят интересно.

Оценка по классам облигаций

Для формирования позиций по текущим ценам наиболее привлекательно выглядят корпоративные облигации с фиксированным купоном и сроком до погашения более 1,5 лет. Кроме этого, подтверждаем привлекательность коротких рублёвых флоатеров, а также локальных долларовых инструментов — в контексте потенциального ослабления рубля.

Взгляд А-Клуба

Наиболее интересно сейчас выглядит предстоящее рублёвое размещение Атомэнергопрома, 002Р-02.

Аналитики А-Клуба