FI-монитор: (не)оправданный перегрев

В регулярном fixed-income мониторе от А-Клуба оцениваем события на долговом рынке и выбираем наиболее интересные инструменты в текущих реалиях.

Цены рублёвых облигаций консолидировались на высоких уровнях: рынок ждёт снижения ключевой ставки на 3–4 п. п. в течение двух следующих заседаний Банка России. Эти ожидания стали более выраженными на фоне смягчения риторики представителей регулятора. Участники рынка предъявляют повышенный спрос на облигации с фиксированным купоном. На вторичном рынке это ведёт к снижению доходностей по наиболее привлекательным длинным инструментам. А на первичном рынке даже эмитентам с невысоким кредитным качеством удаётся стабильно снижать ориентир по ставке купона. В этих условиях разрыв между стратегическим и тактическим взглядами на рынок увеличился. Стратегически длинные облигации с фиксированным купоном выглядят привлекательно даже по текущим ценам. Однако тактически сегмент выглядит перегретым, и потенциал для коррекции сохраняется. Разумной стратегией станет диверсификация рублёвого портфеля: часть средств целесообразно направить во флоатеры, а часть – стратегически направить в длинные облигации с фиксированным купоном.

Котировки локальных долларовых облигаций находятся на стабильном уровне. Ослабления рубля всё ещё не происходит, однако предпосылки для него накапливаются. Потенциальное снижение ключевой ставки, восстановление импорта и недополучение нефтегазовых доходов формируют ожидания по движению курса к уровню 90 рублей за доллар США. При этом, как мы писали ранее, процесс девальвации может затянуться, поэтому целесообразно выбирать валютные инструменты с повышенной доходностью. В частности, интересно выглядят субординированные инструменты, а также выпуски на первичных размещениях.

Цены юаневых облигаций скорректировались – доходности возросли до уровня долларовых инструментов. Глобально юаневые облигации выглядят не менее привлекательно, чем долларовые выпуски. В этих условиях стоит делать выбор в пользу валюты, в которой можно зафиксировать более высокую доходность.

Итоги недели

Банк России смягчил риторику. А. Заботкин допустил вариант со снижением ключевой ставки на июльском заседании более чем на 1 п. п. Глава ЦБ Э. Набиуллина отметила, что регулятор будет рассматривать вопрос о снижении ставки в этом месяце. Настолько явных позитивных интервенций со стороны представителей Банка России не было довольно давно. Ждём снижения ставки в июле более чем на 100 базисных пунктов с сохранением нейтрального сигнала.

Аукцион ОФЗ на прошлой неделе прошёл довольно успешно. Минфин разместил два выпуска облигаций с фиксированным купоном на 117 млрд рублей по номиналу. Объём спроса превысил 174 млрд рублей. На аукционе дебютировал новый выпуск ОФЗ-ПД 26250 с погашением в 2037 году. Новый инструмент выглядит не менее привлекательно, чем бумаги ОФЗ 26246–26248.

По данным InvestFunds, приток денег в розничные ПИФы по итогам июня стал рекордным и составил 113 млрд рублей. Чистый приток в фонды облигаций составил почти 53 млрд рублей (рост на 82% м/м). Инвесторы предъявляют повышенный спрос на инструменты с фиксированным доходом в преддверии снижения ключевой ставки.

Кредитные спреды

Спреды в облигациях с фиксированным купоном несколько снизились. Премия в рейтинге ААА вернулась на исторический уровень, и на вторичном рынке практически не осталось инструментов с максимальной надёжностью и повышенной премией к ОФЗ. Комфортный уровень премии за кредитный риск всё ещё можно зафиксировать на первичных размещениях, а также при изменении купона в ходе оферт.

Более интересно выглядят инструменты в рейтинговой группе АА: спреды там остаются на повышенном уровне. Отдельные выпуски в группе А также выглядят привлекательно, однако мы считаем преждевременным значительное наращивание кредитного риска портфеля. Отложенные эффекты жёсткой политики Банка России ещё будут отражаться на кредитных метриках эмитентов.

Эффективная премия к ключевой ставке во флоатерах остаётся на стабильном уровне. Если ожидания рынка по агрессивному снижению ставки не реализуются, можем увидеть новый приток средств в облигации с плавающим купоном. Во всех рейтинговых группах есть привлекательные инструменты, которые позволят получить приемлемую доходность даже в случае быстрого снижения ключевой ставки. На фоне ажиотажа в облигациях с фиксированным купоном относительная привлекательность флоатеров в качестве краткосрочного вложения возросла.

Взгляд по классам облигаций

Для формирования позиций по текущим ценам наиболее привлекательно выглядят отдельные корпоративные облигации в рейтинговой группе АА, а также флоатеры срочностью до полутора лет с повышенной премией к ключевой ставке. Стратегически длинные облигации с фиксированным купоном и локальные валютные облигации продолжают вызывать интерес.

Взгляд А-Клуба

В рублёвом сегменте выделяем выпуск Группы Позитив, 001Р-03, а также флоатер Металлоинвест 001Р-09. Из более рискованных инструментов отмечаем флоатер МФК Т-Финанс 001Р-01. В валютном сегменте считаем хорошей идеей участие в предстоящих первичных размещениях от Атомэнергопрома и Газпром Нефти.

Данила Телепнёв, инвестиционный аналитик

А-Клуб