Фармацевтические компании – ставка на инновации

На российском фондовом рынке представлено не так много компаний фармацевтического сектора, однако недавно вышедшие на IPO Промомед и Озон Фармацевтика смогли привлечь к себе внимание со стороны инвесторов. В данном материале мы анализируем их финансовые результаты за 2024 год и делимся взглядом на перспективы акций компаний.

Промомед вышел на IPO в июле прошлого года, позиционировав себя как одного из лидеров по созданию инновационных решений в биофармацевтике. Напомним, что компания предлагает широкий спектр препаратов для лечения тяжёлых заболеваний. Подробнее о бизнесе Промомеда можно прочитать в нашем разборе IPO.

Результаты Промомеда за 2024 год оказались действительно сильными, как менеджмент обещал на IPO. Выручка достигла целевого уровня в 21,4 млрд руб. (рост на 35% г/г). Амбиции на 2025 год ещё более грандиозные: план по темпам роста чистой выручки – 75% г/г. Стратегия компании, направленная на выпуск инновационных препаратов под замещение иностранных аналогов в госзакупках, может оправдаться и в 2025 году.

Портфель препаратов Промомеда сконцентрирован на высокомаржинальных сегментах рынка – эндокринологии (ожирение) и онкологии. Продукты-блокбастеры Промомеда – это Квинсента (для лечения сахарного диабета II типа) и Редуксин (для лечения ожирения и снижения веса). По сути, это аналоги иностранных Оземпика и Меридиа.

Продолжение роста в 2025 году ожидается за счёт запуска на рынок новых препаратов. Также Промомед расширяет производство, планируя открытие нового онко-цеха с участком для выпуска ADC препаратов. По словам менеджмента, в завершающей стадии регистрации находятся новые лекарства для лечения ожирения, диабета, болевого синдрома, онкологии, ВИЧ и гепатита С. Особенностью стратегии Промомеда является запуск одновременно нескольких продуктов в разных нозологиях. Для понимания, в 2024 году было запущено 26 препаратов.

Рентабельность по EBITDA в 2024 году превзошла планы на IPO, составив 38,4% против прогноза 35%. В 2025 году менеджмент планирует удержать маржинальность на уровне 40%. Ключевыми факторами, определяющими динамику показателя, останутся способность компании к росту операционной эффективности и плановое завершение активного инвестиционного цикла.

Одним из факторов риска остаётся отрицательный свободный денежный поток. Это результат высоких капитальных затрат и инвестиций в исследования и разработку (R&D) новых лекарственных препаратов. Кроме того, на отток в 2024 году повлияли изменения оборотного капитала (рост запасов и дебиторской задолженности после запуска новых продуктов), а также разовые расходы на IPO.

Потребность компании в финансировании инновационных разработок может привести к дальнейшему росту долговой нагрузки. Сейчас чистый долг/EBITDA находится на уровне 2,1x, а покрытие процентных расходов EBITDA составляют комфортные 3,3x.

Промомед сейчас растёт в долг и сохранение ключевой ставки на текущем уровне оказывает существенное давление на свободный денежный поток.

Как итог, чистая прибыль в 2024 году оказалась под давлением из-за резко возросшей стоимости обслуживания долга.

Взгляд А-Клуба

Инвестиционная привлекательность акций Промомеда зависит от успешности запуска новых препаратов и фактического достижения прогнозных показателей. Ключевым риском для бизнеса остаётся потенциальное возвращение зарубежных фармацевтических гигантов, имеющих конкурентоспособные и лицензированные лекарственные препараты. На текущий момент оценка стоимости бизнеса на 2024 год находится на достаточно привлекательных уровнях – 6,9x по EV/EBITDA. Однако в случае нарушения гайденса (планов) цена акций может значительно скорректироваться, как мы это видели у других бенефициаров импортозамещения, столкнувшихся с замедлением роста – Группы Позитив и IVA Technologies.

Мы сохраняем рекомендацию “держать” (HOLD) по эмитенту. Менеджмент подтвердил планы на 2024 год, сохраняя амбициозные цели и оставаясь одной из самых быстрорастущих на фондовом рынке. Текущая оценка Промомеда не предполагает существенный дисконт к IT-компаниям с сопоставимыми финансовыми показателями: P/E 25П Промомеда 11,7x против 12,3x у Группы Астра. Но при снижении ключевой ставки и выполнении гайденсов потенциал роста в акциях Промомеда кратно увеличится.

Озон Фармацевтика – один из лидеров российского фармацевтического рынка дженериков. Портфель компании насчитывает 535 регистрационных удостоверений, а планируемый ежегодный темп ввода препаратов будет насчитывать порядка 30–40 препаратов. При этом портфель препаратов диверсифицирован по препаратам (топ-1 – 3% от выручки) и нозологиям (30% кардиология, 21% костно-мышечная система, 18% неврология).

Выручка Озон Фармацевтики в 2024 году выросла на 30% г/г и достигла 25,6 млрд рублей. Основными драйверами стало увеличение объёма продаж и расширение в сегменте государственных закупок (рост на 45% г/г). Росту продаж способствовал вывод на рынок новых продуктов (запуск 31 нового препарата) и оптимизации поставок за счёт внедрения новой системы работы с запасами у дистрибьюторов и аптечных сетей.

Согласно прогнозу менеджмента, темпы роста выручки хоть и снизятся до 25% г/г, но останутся выше конкурентов. Этому будут способствовать расширение ассортимента и активная работа в сегменте государственных закупок.

Рентабельность по EBITDA незначительно снизилась на 0,8 п. п. до 37,1% на фоне увеличения доли затрат на материалы для производства лекарственных препаратов, а также значительного ослабления рубля во втором полугодии 2024 года.

На маржинальность бизнеса будут влиять разнонаправленные факторы, однако мы ожидаем, что она останется на уровне прошлого года.

Чистая прибыль увеличилась на 15% г/г до 4,6 млрд руб. Однако возросшие на 50% процентные расходы привели к снижению рентабельности на 2,3 п. п. до 18%. Однако стоит отметить сокращение долговой нагрузки по показателю чистый долг/EBITDA с 1,7х в 2023 до 1,1х в 2024 году. Снижение чистого долга позволит сбалансировать рост стоимости его обслуживания.

Финальный дивиденд за 2024 год составит 0,26 рубля на акцию, что при текущих уровнях цены соответствует доходности на уровне 0,5%. Согласно дивидендной политике компании, предполагающей выплаты в размере 25–35% от чистой прибыли, прогнозная дивидендная доходность может составить порядка 3%, что также не представляет существенного интереса.

Взгляд А-Клуба

Мы оставляем рекомендацию “держать” (HOLD) по акциям Озон Фармацевтики. Текущая оценка стоимости бизнеса по мультипликаторам не является привлекательной и не подразумевает существенного дисконта в условиях прогнозируемого замедления темпов роста выручки. Кроме того, по нашему мнению, сегмент дженериков на российском фармацевтическом рынке может дополнительно пострадать при реализации сценария возвращения иностранных вендоров.

Артем Андреев, инвестиционный аналитик

А-Клуб