Ещё по одной: Новабев Групп

Новабев Групп является одним из лидеров алкогольного рынка России. Компания консолидирует в себе не только производство продукции, но и сеть реализации. Разбираемся, как себя чувствует бизнес в текущих условиях.

Российский рынок является одним из крупнейших по потребительским расходам на основные психоактивные вещества – алкоголь и табак.

Однако, несмотря на высокие расходы на алкогольную продукцию, характер её потребления в России постепенно становится всё более здоровым. Количество пациентов с диагнозом «алкоголизм» кратно снизилось за последние 20 лет.

Интересно, что изменение культуры потребления не вылилось в резкое падение розничных продаж алкоголя. Они стабильно растут в последние годы.

Продажи алкоголя растут, а численность населения РФ падает. За счёт этого наблюдается увеличение потребления алкоголя в пересчёте на душу населения.

Алкоголь также сохраняет сильные позиции в структуре потребления граждан. Доля алкоголя в розничных продажах пищевой продукции стабильно держится в диапазоне 15–16%.

На фоне тенденции к увеличению потребления производственные мощности также расширяются, что выливается в рост выпуска алкогольной продукции. Складывается впечатление идеальной ситуации – повышаются как продажи, так и выпуск продукции.

К тому же многие иностранные производители алкоголя покинули рынок. В 2022–2024 гг. из РФ ушли как производители крепких спиртных напитков (Pernod Ricard, LVMH, Beam Suntory, Brown-Forman, Diageo), так и пивоваренные концерны (Heineken и Carlsberg). На фоне этого импорт алкогольной продукции значительно снизился с досанкционных уровней. Кажется, что для внутренних производителей наступило «золотое» время.

Однако в реальности ситуация не так однозначна. Во-первых, внутреннее производство алкоголя, не говоря уже о дополнительных импортных объёмах, превышает размер розничных продаж. Часть продукции идёт только через опт, складируется и постепенно реализуется. То есть рынок достаточно сильно насыщен. Во-вторых, как в розничных продажах, так и в производстве в натуральном выражении доминируют производители пива и пивных напитков.

Очевидно, что в денежном выражении ситуация не так критична, так как средние розничные цены на пиво и пивные напитки значительно ниже, чем у крепкого алкоголя. Однако производители пива всё же занимают большую часть алкогольного рынка страны.

Однако, если не углубляться в лидирующую роль пива и пивных напитков, можно судить, что российский алкогольный рынок чувствует себя неплохо даже после ухода иностранных игроков.

В среднесрочной перспективе рынок может столкнуться с трудностями. Они связаны как с общим трендом на умеренное потребление алкоголя (а у молодого поколения вообще отказом от алкоголя), так и с государственной политикой на ограничение распространения спиртных напитков для улучшения демографической ситуации в стране.

Концепция сокращения потребления алкоголя в РФ до 2030 г. в целом направлена на пропаганду здорового образа жизни и снижение доступности алкоголя (через ограничение скидок, оборота самогонных аппаратов и т. д.). Другими словами – Правительству РФ невыгоден опережающий рост алкогольного рынка.

В таких условиях выигрывают компании, которые специализируются не только на одном виде алкоголя (против которого могут развернуть активную кампанию), а активно развиваются как в производстве широкого спектра напитков, так и в розничных продажах. Публичные алкогольные компании далеко не всегда покрывают всю описанную цепочку, но есть исключение – Новабев Групп и её розничная сеть ВинЛаб.

Новабев Групп

Одна из крупнейших алкогольных компаний России, лидер в производстве крепких спиртных напитков, агрегирующая в себе как производственные, так и коммерческие мощности.

Конкурентным преимуществом бизнеса является универсальный портфель собственных брендов во всех ценовых сегментах (водки «Beluga» и «Архангельская», джин «Green Baboon», виски «Fox&Dogs», коньяки «Золотой Резерв» и «Бастион»), а также управление собственным винным хозяйством премиального класса – Golubitskoe Estate (одно из крупнейших в РФ). К тому же компания не только импортирует востребованный иностранный алкоголь, но и активно экспортирует свою продукцию.

С точки зрения финансовых показателей, общий бизнес Группы показывает хорошие результаты. Наблюдается последовательный прирост выручки и умеренная стабилизация рентабельности по EBITDA. По нашим оценкам, рост бизнеса может продолжиться со среднегодовым темпом 14–15%.

Также бизнес генерирует положительную чистую прибыль и свободный денежный поток (FCF) даже в условиях жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП). Это удаётся как за счёт успешной работы по оптимизации расходов, так и благодаря постоянному расширению портфеля высокомаржинальной алкогольной продукции.

Компания сохраняет комфортный уровень долговой нагрузки для ретейла, поддерживая отношение чистого долга к EBITDA ниже 2,0x в последние годы. До половины совокупного долга составляют обязательства по аренде, имеющие долгосрочную структуру с консервативными процентными ставками и ограниченными возможностями индексации. Расчёт отношения чистого долга к EBITDA без арендных обязательств указывает на то, что компания имеет умеренно консервативный подход к привлечению заёмного финансирования.

Одним из основных драйверов роста основного бизнеса Новабев Групп является развитие их розничного направления – ВинЛаб – которое уже приносит до половины совокупных доходов всего бизнеса. Среднегодовой темп роста выручки в 2020–2024 гг. составил 35,9% против 21% у Группы, и 36% по EBITDA против 19% у Группы. Также в рамках розничного сегмента развивается e-com направление, которое уже приносит не менее 11% выручки.

ВинЛаб является лидером алкогольного ретейла по темпу роста продаж, а также входит в ТОП-4 по объёму продаж алкоголя среди специализированных розничных сетей. Число собственных магазинов выросло в более чем 3 раза с 645 в 2020 г. до более 2 000 на лето 2025 г. Количество участников программы лояльности выросло с 2 до 8,5 млн человек за последние 5 лет.

Диверсифицированный портфель собственных и импортных брендов позволяет компании эффективно управлять операционной деятельностью, сохраняя выручку от иностранных брендов даже в условиях санкционных ограничений.

Розничная сеть показывает хорошие результаты сопоставимых продаж по выручке и среднему чеку.

Новабев Групп планирует и дальше развивать Винлаб, увеличивая его долю в доходах Группы. Компания уже поставила цели для розничного бизнеса на 2029 год.

В целом же Группа надеется увеличить свою чистую выручку в 2 раза – до 270 млрд руб. Для достижения этой цели, а также выполнения всех KPI розничного бизнеса, Новабев Групп собирается вывести ВинЛаб на IPO. Совет директоров уже одобрил вывод на биржу розничной сети в среднесрочной перспективе. По нашим оценкам, ВинЛаб может выйти на IPO с капитализацией в ~50 млрд руб. и привлечь до 4–5 млрд руб. Вывод розничного бизнеса на биржу может привести к положительной переоценке акций Новабев Групп. Сроки размещения ещё не определены, но мы не исключаем, что оно может произойти до конца текущего года.

Поддержку инвестиционному тезису оказывают желание компании долгосрочно сохранять дивидендные выплаты на уровне не менее 50% от чистой прибыли, а также крайне привлекательная текущая оценка по мультипликаторам. Новабев Групп торгуется по 2,9x EV/EBITDA 25П на уровне лидеров сектора – X5 (4,1x) и Магнита (3,8x). При этом рентабельность деятельности у Новабев значительно выше: 13,8% за 2024 год против 6,5% у X5 и 5,6% у Магнита.

Взгляд А-Клуба

Новабев Групп является перспективной компанией и одним из наших топ-пиков. Компания динамично развивает своё розничное направление, сохраняя при этом экспозицию в производственном секторе, выпуская более 40 собственных брендов алкоголя. Такая бизнес-модель позволяет уверенно чувствовать себя даже на динамично меняющемся рынке РФ. Также видим потенциал переоценки материнской компании после выхода ВинЛаб на IPO. Наш таргет по цене акции Новабев Групп на 12 месяцев – 687 руб.

Эпштейн Леонид, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб