Эксперименты Минфина. Как прошло размещение «старых» выпусков

Каждую неделю по средам Минфин занимает деньги на внутреннем рынке — продаёт ОФЗ на аукционах. 29 января ведомство предложило инвесторам выпущенные ранее длинные облигации с постоянным купоном.

Такую длину инвесторы любят

В среду, 29 января, Минфин выставил на аукцион два выпуска ОФЗ-ПД: самый длинный выпуск 26238 и средний выпуск 26235.

Выпуск ОФЗ 26238 с погашением в мае 2041 года был размещён в полном объёме 50 млрд руб. при спросе 73,5 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 16,02%. Выручка от аукциона — 25,9 млрд руб.

Выпуск ОФЗ 26235 с погашением в марте 2031 года был размещён в объёме 17,6 млрд руб. при спросе 36,3 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 16,81%. Выручка от аукциона — 11,1 млрд руб.

За три аукционных дня в январе Минфин разместил ОФЗ на 108,6 млрд руб. План размещений на I квартал 2025 года составляет 1 трлн руб. Предполагается, что на длинные бумаги сроком более 10 лет будет приходиться 700 млрд руб.

Что означают итоги аукциона для рынка облигаций

На этой неделе Минфин зарегистрировал дополнительные выпуски уже существующих ОФЗ, которые на вторичном рынке торгуются с более низкой доходностью.

Выделяется выпуск 26238, которые даёт наименьшую доходность среди длинных бумаг. Вероятно, причина в высоком спекулятивном спросе частных инвесторов. Решение Минфина выставить на аукцион именно этот выпуск выглядит логичным, поскольку ранее ведомство размещало длинные бумаги под 17% — на 1 процентный пункт дороже.

После аукциона цена выпуска ОФЗ 26238 на вторичном рынке подскочила. Доходность опустилась ниже 16%.

Рост связан с тем, что Минфин полностью распродал дополнительный выпуск в полном объёме 50 млрд руб. Инвесторы ждут, что навес в бумагах исчезнет. Но важно помнить, что ничто не мешает Минфину зарегистрировать ещё один дополнительный выпуск этих же бумаг. И мотивация к этому есть — 26238 по-прежнему самый дешёвый для эмитента, и к тому же наиболее длинный, что в интересах ведомства.

В ближайшие недели размещения «старых» ОФЗ должны привести к тому, что кривая ОФЗ на дальнем конце станет более ровной. На графике выше хорошо видно, что сейчас на ней достаточно много перекосов.

Новые ОФЗ 26248, 26247 и 26246, предложение которых от Минфина ещё велико, торгуются с доходностью выше 17%, в то время как ставки по более старым выпускам по-прежнему более низкие. Размещая наиболее выгодные для себя бумаги, Минфин будет поддерживать их и одновременно снижать давление на более доходные выпуски. В результате кривая ОФЗ должна стать более равномерной.

Среднесрочно фокус Минфина на размещения длинных бумаг будет поддерживать доходности на дальнем конце кривой и замедлять их снижение, даже при смягчении монетарной политики. Это позволяет предположить, что в сценарии умеренного снижения ключевой ставки во II полугодии средние выпуски ОФЗ на горизонте года могут принести более высокую прибыль по сравнению с длинными бумагами.

Но многое будет зависеть от траектории ставок и ожиданий от 2026 года. Вероятно, чуть больше определённости появится после заседания ЦБ 14 февраля.

Доходности ОФЗ-ПД

На рынке сложились следующие доходности:

• •

  ОФЗ-ПД 26234 — YTM 18,8% — погашение 16.07.2025

• •

  ОФЗ-ПД 26207 — YTM 17,4% — погашение 03.02.2027

• •

  ОФЗ-ПД 26236 — YTM 17,2% — погашение 17.05.2028

• •

  ОФЗ-ПД 26241 — YTM 16,8% — погашение 17.11.2032

• •

  ОФЗ-ПД 26233 — YTM 16,3% — погашение 18.07.2035

• •

  ОФЗ-ПД 26243 — YTM 17% — погашение 19.05.2038

• •

  ОФЗ-ПД 26238 — YTM 15,9% — погашение 15.05.2041.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции

---