Доходности замещающих облигаций на максимуме

Ценовой индекс замещающих облигаций Cbonds снижается пятый месяц подряд и обновляет минимумы с осени 2023 года. При этом разница в реальных ставках между рублёвыми и долларовыми инструментами снизилась до 4%. Именно такого ослабления рубля к доллару ожидает рынок до конца года. Появилась возможность зафиксировать валютную доходность.

Замещающие облигации (ЗО) — это облигации, выпускаемые с 2022 года по российскому праву взамен классических еврооблигаций. Они позволяют инвестору получать валютную доходность, но без прежних инфраструктурных рисков. Выплаты производятся в рублях, при этом стоимость бумаг и купоны по-прежнему привязаны к долларам или евро. Номинал, ставка купона, частота его выплаты и дата погашения таких облигаций должны совпадать с соответствующими параметрами первоначальной еврооблигации. Прочие условия эмитент может заменить, например, добавить оферту на досрочное погашение.

После введения санкций и остановки торгов долларом и евро на Мосбирже ЗО являются одним из самых привлекательных инструментов для формирования валютной части портфеля. Несмотря на это, индекс замещающих облигаций Cbonds после прохождения исторических максимумов в конце апреля снижается уже несколько месяцев. Сейчас его доходность превышает 11,7%.

Частично это можно объяснить повышенной волатильностью внутреннего валютного рынка, ведь стоимость бумаг пересчитывается каждый день в зависимости от курса рубля. Кроме того, высокие ставки на российском рынке повышают привлекательность рублёвых инструментов в глазах инвесторов. Так, корпоративные облигации с комфортным кредитными рейтингами предлагают доходность выше 21–24%. Рынок допускает вероятность повышения ставки на заседании ЦБ в пятницу, и это отражается в котировках бумаг. В условиях не снижающейся инфляции и ужесточения риторики регулятора для консервативных инвесторов всё ещё привлекательно выглядят облигации с плавающим купоном. Таким образом, вероятно, фокус инвесторов сейчас смещён в сторону рублёвых бумаг.

Разница в реальных ставках в рублях и долларах снизилась до минимума. Инфляция в США составила 2,9% по итогам июля, что при доходностях индекса замещающих облигаций 11,7% транслируется в реальную ставку порядка 9%. При этом по некоторым выпускам ЗО доходности ещё выше.

Рублёвые облигации с высокими кредитными рейтингами торгуются с доходностью 22–24%. Однако инфляция в России значительно выше, по итогам июля она составила 9,1%. Следовательно, реальная рублёвая ставка составляет порядка 13–15%. Разница с валютной доходностью всего 4–5%. Если сравнивать рублёвую и валютную доходность в терминах реальных ставок, привлекательность локальных инструментов снижается. Кроме того, в моменте рубль укрепляется, однако согласно консенсус-прогнозу Cbonds, к концу года доллар будет стоить 92 руб., или на 4% меньше. Это предполагает дополнительный рост цен ЗО, так как они являются инструментом валютного хеджа. Таким образом, учитывая ожидаемую динамику курса рубля до конца года, реальные ставки в рублях и долларах на российском рынке почти сравнялись. Это очень интересный момент для увеличения валютной позиции портфеля.

Интересные выпуски замещающих облигаций:

Газпром Капитал, ЗО28-1-Д (RU000A105R62) — YTM 11,5% — погашение 6 февраля 2028 года.

Газпром (AAA(RU)/ruAAA) — одна из крупнейших в мире газовых компаний. Российской Федерации принадлежит 50% плюс одна акция. Газпром Капитал — дочерняя компания специального назначения, созданная для привлечения финансирования путём размещения облигаций.

Государственная транспортная лизинговая компания, ЗО28-Д (RU000A107CX7) — YTM 12,2% — погашение 26 февраля 2028 года.

ГТЛК (АКРА: АА-(RU)) — финансовый институт, реализующий государственную политику в сфере лизинга. На 100% принадлежит государству. Обладает кредитным рейтингом АА-(RU) от АКРА.

Московский кредитный банк, ЗО-2027 (RU000A108NQ6) — YTM 12,7% — погашение 5 октября 2027 года.

МКБ (АКРА: A+(RU)) — один из крупнейших негосударственных публичных банков в России. Бизнес состоит из трёх основных сегментов: розничного, корпоративного и инвестиционного.

Анастасия Бойко, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции