Дочки Россетей отчитались за 2024 год. К каким акциям присмотреться

В конце марта ФСК – Россети и её дочерние компании опубликовали финансовые результаты за 2024 год. На уровне холдинга инвестиционной идеи пока нет из-за высокой инвестиционной программы и отсутствия дивидендов, но отдельные дочерние компании могут быть привлекательны для инвесторов. Предлагаем рассмотреть кейсы региональных сетевых компаний и выбрать наиболее интересные варианты.

Финансовые результаты 2024 года

Изучать будем 7 наиболее крупных и стабильных компаний:

• •

  Россети Волга

• •

  Россети Ленэнерго

• •

  Россети Московский регион

• •

  Россети Северо-Запад

• •

  Россети Урал

• •

  Россети Центр

• •

  Россети Центр и Приволжье

Из дочек ФСК – Россети на бирже также торгуются: Россети Северный Кавказ, Россети Сибирь, Россети Томск, Россети Юг. Но их мы рассматривать не будем из-за низкой ликвидности акций и отсутствия очевидной инвестиционной идеи.

Сетевые компании — зрелый устойчивый бизнес, рост выручки и в целом финансовых метрик связан с ежегодной индексацией тарифов. В 2024 году выручка выросла в пределах 7,5–16,8%. Лучший результат показала Россети Северо-Запад на фоне роста выручки от услуг по оперативно-техническому обслуживанию электросетевого оборудования.

По итогам 2024 года EBITDA сетевых компаний улучшилась на фоне роста выручки. На 33% вырос показатель у Россети Урал — это связано с разовой прибылью от продажи АО «Екатеринбургэнергосбыт», компания отразила прибыль от сделки в размере 2 млрд руб. EBITDA Россети Московский регион прибавила лишь 0,5% из-за роста убытка по обесценению основных средств на 40%, до 22 млрд руб.

Регулярные списания убытка по обесценению основных средств — одна из особенностей сетевых компаний. Это неденежная статья расходов, которая, впрочем, может сильно влиять на чистую прибыль. Из-за них, в частности, в 2 раза упала прибыль Россети Московский регион. Лучшие результаты по чистой прибыли за 2024 год показали Россети Волга и Россети Центр и Приволжье благодаря контролю за ростом издержек.

По итогам года Россети Северо-Запад получила 1,8 млрд руб. чистой прибыли после убытка годом ранее. Это лучший результат за последние годы, однако он во многом обусловлен продажей дочерней АО «Псковэнергосбыт» — эффект от сделки +1,2 млрд руб.

Сравнение по мультипликаторам

По результатам 2024 года отмеченные сетевые компании торгуются со следующими мультипликаторами:

Наиболее дешёвые акции:

• •

  Россети Центр и Приволжье

• •

  Россети Северо-Запад

• •

  Россети Волга

Самые дорогие:

• •

  Россети Центр

• •

  Россети Московский регион

Обыкновенные акции Россети Ленэнерго также выглядят непривлекательно, однако у компании есть интересные привилегированные акции, которые следует сравнивать с аналогами через призму дивидендного потенциала.

Дивиденды

Дивидендная политика Россетей и их дочек предполагает выплату большего из 50% от чистой прибыли по РСБУ и МСФО после корректировок. Эти корректировки непрозрачны и не позволяют с высокой точностью прогнозировать размер выплат. Тем не менее мы сформировали примерные ориентиры по дивидендной доходности за 2024 год:

Из отмеченных компаний с высокой вероятностью дивиденды заплатит компания Россети Ленэнерго — выплаты регламентированы уставом, вероятность отклонения от прогноза крайне низкая.

Прогнозы

Сетевые компании ежегодно формируют бизнес-планы на несколько лет вперёд, где представлены ожидания по ожидаемой прибыли, дивидендам, инвестиционной программе и другим метрикам. Проблема в том, что эти прогнозы могут сильно отличаться от фактических значений. К примеру, чистая прибыль Россети Волга в 2023 году оказалась выше ожиданий в 1,6 раза.

Тем не менее они позволяют сформировать ожидания о тенденциях финансовых показателей той или иной компании. В рамках последнего бизнес-плана компании представили следующие прогнозы на 2025 год:

По показателям бизнес-плана интереснее остальных выглядят акции:

• •

  Россети Волга

• •

  Россети Центр

Россети Московский регион и Россети Северо-Запад — аутсайдеры из-за ожидаемого сильного роста инвестиционной программы.

Выводы

• •

  Наиболее интересные бумаги в секторе: Россети Центр и Приволжье, Россети Ленэнерго ап. Это наиболее стабильные дочки Россетей с ежегодными крупными дивидендами. Также привлекательно выглядят акции Россети Волга, однако волатильность финансовых показателей высока.

• •

  Акции Россети Урал могут предложить лучшую дивидендную доходность в секторе по итогам 2024 года, но за 2025 год выплаты, вероятно, снизятся.

• •

  Акции Россети Северо-Запад выглядят дешёвыми по мультипликаторам. Это связано с разовым ростом чистой прибыли. В 2025 году ожидаем ухудшения показателей.

Альфа-Инвестиции