Дочки Россетей. Каковы результаты I квартала 2025 года

Дочерние компании ФСК – Россети опубликовали финансовые результаты по МСФО по итогам I квартала 2025 года: сезонно это наиболее важный период, во время которого формируется значительная доля годовой прибыли.

Рассмотрим результаты 7 наиболее крупных и стабильных компаний:

• •

  Россети Волга

• •

  Россети Ленэнерго

• •

  Россети Московский регион

• •

  Россети Северо-Запад

• •

  Россети Урал

• •

  Россети Центр

• •

  Россети Центр и Приволжье

Из дочек ФСК – Россети на бирже также торгуются: Россети Северный Кавказ, Россети Сибирь, Россети Томск, Россети Юг. Но их изучать не будем из-за низкой ликвидности акций и отсутствия очевидной инвестиционной идеи.

Финансовые результаты I квартала

В 1,9 раза выросла чистая прибыль Россети Волга — это рекордный квартальный результат. Динамика была обеспечена сильным увеличением выручки в Самарской (+132% г/г), Ульяновской областях (+76,8% г/г), а также Республике Мордовия (+71% г/г), а также контролем за операционными издержками. Показатель FCF за квартал вышел на рекордную отметку 2,7 млрд руб., а соотношение Чистый долг/EBITDA опустилось к 0,1х против 0,3х кварталом ранее.

Важно, что в рамках нового бизнес-плана были сильно пересмотрены прогнозы на ближайшие годы. В рамках свежего майского прогноза чистая прибыль Россети Волга в 2025 году ожидается на уровне 12,2 млрд руб. против 7 млрд руб. ранее. В 2026 году показатель должен достигнуть 20 млрд руб. (10 млрд руб. ожидалось ранее). Для сравнения чистая прибыль за 2024 год была на уровне 3,2 млрд руб.

Позитивные результаты представили Россети Центр и Приволжье, Россети Центр и Россети Московский регион. Рост финансовых показателей здесь был обусловлен, прежде всего, индексацией тарифов.

В случае Россети Московский регион стоит отдельно выделить отрицательный FCF за период (-7,7 млрд руб.) на фоне высоких капзатрат. Более того, ожидания по инвестиционной программе в рамках последних прогнозов на 2025 год были пересмотрены вверх до 123 млрд руб. (96,3 млрд руб. в 2024 году). Компания ожидает увеличения прибыли по итогам года в 2 раза, до 40,3 млрд руб., но это, вероятно, будет сопровождаться ростом долговой нагрузки. Отношение чистый долг/EBITDA на конец I квартала 2025 года — 1х.

Ухудшили результаты Россети Урал и Россети Северо-Запад, у обеих компаний сказался эффект высокой базы в I квартале 2024 года, когда была отражена прибыль от продажи дочерних организаций. Более слабый результат Россети Урал был связан с опережающим выручку ростом операционных издержек и увеличением процентных расходов на 53%.

Рост прибыли Россети Ленэнерго был поддержан увеличением процентных доходов на фоне отрицательного чистого долга.

Сравнительная оценка

С момента предыдущего обзора все рассматриваемые бумаги опередили рынок, причём большинство из них выросли значительно:

• •

  Россети Северо-Запад (+41%)

• •

  Россети Волга (+26%)

• •

  Россети Центр (+21%)

• •

  Россети Центр и Приволжье (+21%)

• •

  Россети Московский регион (+14%)

• •

  Россети Ленэнерго ап (+11%)

• •

  Россети Урал (-2%)

Лучшую динамику показали акции Россети Северо-Запада, несмотря на отказ компании от выплаты дивидендов за 2024 год. Как и в случае Россети Волга, у Россети Северо-Запада был серьёзно пересмотрен план по прибыли на ближайшие годы — теперь в 2025 году чистая прибыль ожидается на уровне 2,6 млрд руб. (1 млрд руб. — прошлый прогноз; 2,2 млрд руб. — прибыль прошлого года). В аутсайдерах были акции Россети Урала на фоне ожидаемого падения прибыли.

Оценка по ключевым мультипликаторам изменилась следующим образом:

По итогам I квартала самыми дешёвыми остаются Россети Центр и Приволжье и Россети Волга.

Краткие выводы

• •

  I квартал сезонно наиболее значимый для сетевых компаний. По его итогам лучшие результаты показала компания Россети Волга. Бизнес-план на ближайшие годы был пересмотрен вверх в рамках майских прогнозов — компания может стать среднесрочным лидером в секторе.

• •

  Россети Центр и Приволжье остаётся одной из самых дешёвых акций в секторе со стабильными дивидендами (11% дивдоходности в рамках выплат за 2024 год). Под дивиденды также привлекательны привилегированные акции Россети Ленэнерго: обе бумаги подойдут консервативным инвесторам, ориентированным на стабильный дивидендный поток.

• •

  Позитивную среднесрочную динамику могут показать акции Россети Северо-Запада, но риски здесь повышенные. Финансовые показатели нестабильны, дивиденды отсутствуют.

• •

  Сдержанные ожидания по бумагам Россети Урала и Россети Центр. Бумаги торгуются дороже конкурентов и отличаются более высокой долговой нагрузкой. Опережающего конкурентов роста также сложно ожидать от Россети Московский регион: ожидаемый рост прибыли может сопровождаться высокой инвестпрограммой и увеличением долговой нагрузки.

Дмитрий Пучкарёв, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции