Дивиденды: топливо на лето

На российском рынке наступил период активных дивидендных выплат: в июле и августе инвесторы получат дополнительное финансовое топливо для вложений. Мы предполагаем, что значительная часть дивидендов будет реинвестирована в акции. Этому будет способствовать сохранение позитивного рыночного сентимента в преддверии снижения ключевой ставки на предстоящем заседании Банка России. В новом материале оцениваем, какой объём новых денег может прийти на рынок, и какой стратегии придерживаться при покупке дивидендных акций.

Дивидендный приток

По нашим оценкам, общий объём дивидендных выплат в июле и августе может составить около 1,8 трлн рублей. Наибольшие выплаты ожидаются со стороны Сбербанка, ИКС 5 и Роснефти. Суммарно три указанных эмитента обеспечат более 60% всего объёма выплат.

Основной потенциал выплат с точки зрения дальнейшего реинвестирования сосредоточен в объёме дивидендов, приходящихся на free-float (акции в свободном обращении). Средняя доля free-float по акциям эмитентов, планирующих осуществить выплаты в ближайшие месяцы, составляет чуть менее 30%.

По нашим оценкам, на акции, находящиеся в свободном обращении, в виде дивидендов будет выплачено около 654 млрд рублей. Более 60% от этого объёма будет обеспечено Сбербанком.

Есть ещё один нюанс: часть акций ряда российских эмитентов принадлежит зарубежным инвесторам, и начисляемые на эти бумаги дивиденды замораживаются. Таким образом, этот объём выплат пока не может быть реинвестирован в российский рынок. Согласно нашим расчётам, выплаты на заблокированный free-float составят около 25% от общего объёма. В этом случае общий поток новых свободных денег от поступления дивидендов в ближайшие два месяца составит 500 млрд рублей. С учётом налогов сумма составит около 430 млрд рублей.

Мы распределили ожидаемые поступления средств по неделям с предпосылкой, что дивиденды поступят через 15 календарных дней после отсечки. Отмечаем, что основной приток новых денег может прийтись на конец июля – начало августа. В частности, в начале следующего месяца планируются поступления дивидендов Сбербанка. Ожидаем, что именно в этот период объёмы торгов на рынке возрастут, чему также будут способствовать итоги заседания Банка России по ключевой ставке.

Облигационный приток

Помимо дивидендных выплат, на рынок поступят средства от погашения государственных и корпоративных облигаций. Их часть также вполне может быть реинвестирована в рынок акций – к этому будет располагать рост аппетита к риску. Общий объём поступлений от погашения и купонных выплат по ОФЗ составит более 760 млрд рублей: из них 690 млрд придётся на июль. Ждём роста активности в сегменте длинных ОФЗ перед заседанием Банка России.

Что касается корпоративных облигаций, то объём погашений ликвидных бумаг в июле и августе может составить более 200 млрд рублей (с учётом реализации опционов put и call). Часть этого объёма также может перетечь в сегмент рисковых инструментов. При этом здесь выплаты будут распределены равномерно – всплеска волатильности они не вызовут. В данном случае мы не учитываем купонные выплаты, но и они могут внести вклад в рост активности на рынке в случае оптимизма на фоне заседания ЦБ.

Что это значит?

Текущий объём free-float российского рынка акций составляет около 7 трлн рублей. С учётом роста оптимизма на рынке весьма вероятен сценарий, когда в акции будет реинвестировано порядка 40% объёма дивидендов, 10% выплат по ОФЗ и 15% выплат по корпоративным облигациям. В таком случае на рынок акций в течение июля и августа поступит более 270 млрд рублей. Для сравнения объём торгов акциями, распискам и паями в июне составил 2,6 трлн руб., а среднедневной объём торгов – 97 млрд руб. Новые средства станут хорошим подспорьем для увеличения инвестиций в рисковые активы, особенно с учётом позитивной макроэкономической картины.

Котировки дивидендных акций

В продолжение темы дивидендных выплат мы провели исследование, как исторически ведут себя акции крупных компаний в дивидендный период. В частности, мы рассчитали ряд параметров для акций Сбербанка, ВТБ, Роснефти, Лукойла, Сургутнефтегаза и МТС, используя данные с 2015 года.

Во-первых, мы изучили среднюю глубину дивидендных гэпов, рассчитав коэффициент отношения величины дивидендной выплаты к просадке акции на следующий торговый день.

• •

  Если значение больше 100%, это значит, что цена акции упала больше, чем должна была в нормальном сценарии.

• •

  Если меньше, то цена акции продемонстрировала устойчивость – участники рынка выкупали бумаги даже после дивидендной даты.

Мы скорректировали полученную величину на общую динамику рынка в дивидендный день. В число наиболее устойчивых акций вошли бумаги ЛУКОЙЛа, Сбербанка – в ходе дивидендного гэпа они корректировались в среднем лишь на 68% от объёма выплаты. Для сравнения, медианная коррекция в бумагах Роснефти составляет 90%.

Во-вторых, мы рассчитали медианный срок закрытия дивидендного гэпа для каждой из акций. Быстрее всех гэп закрывали те же бумаги: ЛУКОЙЛ (9 дней), Сбербанк (21 день) и ВТБ (11 дней). Значительно уступают акции Сургутнефтегаза (ап) – в среднем по данному инструменту требовалось около 70 дней для закрытия гэпа, что связано с чувствительностью размера дивиденда компании к переоценке валютных средств на балансе.

В-третьих, мы оценили, как ведут себя акции выбранных компаний в течение 20 торговых дней до дивидендной отсечки. Это показывает, возникал ли дополнительный ажиотаж вокруг акций в преддверии дивидендных выплат. Здесь мы также провели корректировку на динамику широкого рынка: полученные значения демонстрируют доходность, полученную сверх доходности индекса Мосбиржи. Лидером является Сбербанк – инвесторы регулярно наращивали позиции в бумаге под дивиденды.

Резюмируя, отмечаем долгосрочную устойчивость акций крупных российских эмитентов в период дивидендных выплат. Медианная глубина дивидендного гэпа оказывается меньше размера выплаты, а сам дивидендный гэп, как правило, закрывается достаточно быстро. Исторически особенно хорошо себя показывают акции ЛУКОЙЛа и Сбербанка.

Взгляд А-Клуба

До конца лета российский рынок акций получит значительный приток средств от реинвестирования дивидендов и выплат по облигациям. Это может стать одним из драйверов роста рынка, особенно на фоне потенциального смягчения монетарной политики Банка России. Что касается отдельных дивидендных имён, отмечаем Сбербанк – покупка акций под дивиденды выглядит хорошей инвестиционной идеей, ведь исторически бумаги Сбера довольно быстро отыгрывали дивидендный гэп, а сама глубина просадки не была критичной.

Данила Телепнёв, инвестиционный аналитик

А-Клуб