Российский рынок электрогенерации вступил в фазу масштабных инвестиций, что в краткосрочной перспективе снижает маржинальность компаний и их способность выплачивать дивиденды. В ближайшие годы запланировано активное строительство новых мощностей, что превзойдёт инвестиционный цикл 2010–2020-х годов.

Главная

• •

  Рост капитальных затрат. В ближайшие два года генерирующие компании будут активно инвестировать в строительство новых мощностей, что негативно скажется на их денежных потоках и перспективах выплаты дивидендов.

• •

  Долгосрочные инвестиции. Проекты начнут окупаться не раньше 2027 года, поэтому вложения в акции генераторов следует рассматривать как долгосрочные.

• •

  Рыночная оценка. Акции генераторов торгуются с дисконтом к среднему уровню российского рынка, что делает их привлекательными для консервативных инвесторов.

• •

  Перспективы сектора. В 2027–2028 годах ожидается ввод 9,3 ГВт новых мощностей, что повысит денежные потоки компаний и улучшит их финансовые показатели.

• •

  Рекомендации по акциям. «Выше рынка» — для Интер РАО и Эл5-Энерго, «держать» — для Юнипро и РусГидро.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Рост энергопотребления в 2024 году ускорился до 3,1%, при этом в ряде регионов уже наблюдается дефицит мощности. До 2036 года планируется ввод 46 ГВт новых энергоблоков, из которых 6 ГВт придётся на 2027–2029 годы. Введение новых мощностей улучшит финансовые показатели компаний, но это произойдёт не ранее 2027 года.

На фоне значительных капитальных затрат инвесторы не могут рассчитывать на рост дивидендов в ближайшие годы. При этом акции российских генераторов торгуются с дисконтом в 7% к среднерыночным показателям, что делает их привлекательными для долгосрочных вложений. Средний мультипликатор P/E по сектору составляет 4,6х.

Мы подтверждаем рекомендацию «выше рынка» для Интер РАО и Эл5-Энерго, а также «держать» для Юнипро и Русгидро. Интер РАО является одним из крупнейших участников модернизации мощностей и ожидает двузначный рост EBITDA после 2027 года. Эл5-Энерго получает стабильные платежи по договорам о предоставлении мощности, что снижает долговую нагрузку.

В то же время Юнипро сохраняет значительный объём денежных средств (86 млрд руб.), однако неопределённость с собственниками ограничивает потенциал роста акций. РусГидро сталкивается с высокой долговой нагрузкой и негативным денежным потоком, что делает его акции менее привлекательными в ближайшие годы. Таким образом, инвестиции в российские генерирующие компании остаются стратегическим выбором с расчётом на долгосрочный рост после 2027 года.

Альфа-Инвестиции