Энциклопедия • 28 марта в 12:56

Что такое секъюритизированные облигации и стоит ли покупать

Как банки превращают кредиты в облигации и могут ли инвесторы на этом заработать

Эмитенты стали чаще предлагать инвесторам секъюритизированные облигации — долговые бумаги, выплаты по которым привязаны к платежам по пулу финансовых активов. Разбираемся, как работают эти инструменты и зачем их покупать частным инвесторам.

Что такое секъюритизация

Процесс, когда поток платежей по кредитам или другим договорам превращают в облигации и продают инвесторам, называется секъюритизацией. Эмитент высвобождает капитал, а инвестор получает доход от этих активов. Рассмотрим на примере.

Банк выдал 1000 ипотечных кредитов под 15% годовых. Средний срок кредитов — 16 лет.
Вместо того чтобы ждать возврата денег 16 лет, банк упаковывает эти кредиты в облигации с купоном 12% и продаёт их инвесторам.
Банк продолжает собирать платежи по ипотеке, но 12% из 15% он выплачивает инвесторам. Разница в 3% — это административные расходы, риски неплатежей и маржа банка по остаточному принципу.
Инвесторы получают стабильный доход, банк высвобождает капитал для новых выдач, а для заёмщиков ничего не меняется — они продолжают платить проценты банку.

В этой схеме банк называют оригинатором — он создал активы (выдал кредиты), которые стали обеспечением для облигаций. В течение срока жизни облигации оригинатор может выступать сервисным агентом — продолжать собирать платежи по кредитам, обслуживать заёмщиков, взыскивать средства по проблемным долгам.

Эмитентом секъюритизированных облигаций выступает не сам банк, а специальное финансовое общество (СФО). СФО выпускает облигации и на вырученные деньги выкупает у банка все права на платежи по кредитам, входящим в обеспечение.

По сути, СФО — юридическая оболочка, которая нужна, чтобы обслуживать облигации. За счёт неё можно обособить обеспечение секъюритизированных облигаций от других активов банка.

Таким образом, секъюритизированные облигации не зависят от кредитного риска оригинатора — только от качества кредитов, которые являются обеспечением.

Зачем секъюритизированные облигации инвестору

Инвестор, покупая такие облигации, получает:

•
доходность выше, чем по обычным облигациям;
•
защиту от рисков оригинатора — платежи по облигациям обеспечены активами;
•
возможность инвестировать в новый класс активов и диверсифицировать портфель.

Минусы у покупки секъюритизированных облигаций тоже есть. Можно выделить такие.

•
Срок облигаций заранее неизвестен. Поскольку заёмщики могут погашать кредиты досрочно, периодически по облигациям будет выплачиваться амортизация, и её график можно представить только приблизительно. Поэтому сроки выпуска всегда плавающие.

Например, выпуск СФО «СБ Секьюритизация», в основе которого лежит портфель потребительских кредитов Сбербанка, имеет срок до погашения 9 лет. Но фактические кредиты в портфеле — сроком не более 7 лет, а сам эмитент ожидает, что весь портфель будет полностью погашен не позднее чем через 3 года.

•
Сложность оценки. Обычные методы для оценки кредитного качества таких бумаг не подходят. Но решение есть: выпускам секъюритизированных облигаций тоже могут присваиваться кредитные рейтинги. В конце таких рейтингов стоит постфикс structured finance (.sf). Например, у агентства АКРА это ААА (ru.sf), у Эксперт РА — ruAAA.sf.

Как выбирать секъюритизированные облигации

Несмотря на сложность, частный инвестор вполне может оценить выпуск, если учтёт следующие факторы.

•
Репутация и надёжность оригинатора: чем выше, тем лучше. Хотя напрямую оригинатор не обеспечивает платежи по бондам, всё же от него зависит качество активов. Также именно он выполняет функции сервисного агента: собирает платежи, взыскивает просроченную задолженность, оформляет документы и др. Кроме того, у оригинатора может быть право или даже обязанность по выкупу проблемных активов у СФО в определённых ситуациях. Поэтому крупный надёжный оригинатор — лучше маленького и нестабильного.
•
Качество обеспечения. Инвестору желательно понимать, какие активы являются обеспечением облигаций и по какому принципу они отбираются: срочность кредитов, предельный размер, диверсификация заёмщиков, ожидаемая доля дефолтов и пр.

У выпуска может быть предусмотрен револьверный период, в течение которого погашаемые кредиты могут заменяться новыми.

При этом секъюритизировать можно не только кредиты. Это могут быть портфели дебиторской задолженности, арендных платежей, потоки платежей по контрактам, портфели просроченной задолженности и др.

Например, в сентябре компания «Мосрегионлифт» секъюритизировала через СФО «РЛО» платежи по портфелю выполненных контрактов на капитальный ремонт жилых домов.

•
Структура сделки. Обычно выпуск секъюритизированных облигаций делят на два или более транша: класс А, класс Б и др. Держатели младших траншей могут получить платежи только после того, как платежи получат владельцы более старших траншей. Инвесторам, как правило, предлагают самый старший класс — А.

По закону, оригинатор берёт на свой баланс бонды младшего транша в размере не менее 5% от выпуска, поэтому он заинтересован в качестве активов обеспечения.

Важный показатель — отношение стоимости обеспечения к размеру старшего транша: чем больше, тем надёжнее положение инвесторов.

Также могут быть предусмотрены другие меры кредитного усиления — дополнительная защита для инвесторов. Например, у оригинатора может быть обязательство по выкупу проблемной задолженности, или может быть сформирован резервный фонд на покрытие купонного платежа при кассовом разрыве.

•
Кредитный рейтинг. Перед покупкой инвестору надо узнать не только сам рейтинг, но и ознакомиться с пресс-релизом рейтингового агентства, так как в нём могут быть раскрыты детали о структуре выпуска, её особенностях и специфических рисках.