Ловушка стоимости: что это такое и как в неё не попасть

Вы нашли акцию, которая торгуется дёшево по мультипликаторам. Кажется, это удача! Но проходит время, а цена не растёт — более того, акция ещё снижается. Что происходит? Это может быть ловушка стоимости. Рассказываем, что это такое, почему дёшево не всегда выгодно и как инвестору распознать такую ловушку.

Что такое ловушка стоимости

Ловушка стоимости (value trap) — это ситуация, когда акция выглядит очень дешёвой по мультипликаторам, но дорожать так и не начинает. Инвестор покупает такие бумаги в надежде на рост, ведь они кажутся недооценёнными, но в итоге они не растут, а иногда даже продолжают медленно дешеветь. Проще говоря: хоть и купил дёшево, но продать дороже не получается.

На фондовом рынке бывает, что целые сегменты выглядят недооценёнными. Например, российский рынок акций традиционно имеет низкие коэффициенты цены к прибыли (P/E) и к балансовой стоимости (P/B) по сравнению с зарубежными аналогами. Тем не менее некоторые компании стоят дёшево из-за наличия определённых проблем, и именно с такими акциями инвесторы обычно попадают в ловушки стоимости.

Почему дёшево не всегда выгодно

В здоровой ситуации низкие мультипликаторы могут означать, что рынок временно недооценил хорошую компанию. Но при ловушке стоимости низкая цена отражает объективные негативные факторы, среди которых можно встретить:

• •

  стагнацию или падение бизнеса,

• •

  высокую долговую нагрузку,

• •

  неэффективный менеджмент и отсутствие стратегии,

• •

  потерю доли рынка, технологическое устаревание или последствия кризиса в отрасли,

• •

  внешние риски и факторы.

Как возникают ловушки стоимости

Часто ловушка стоимости — это история об известной компании, которая росла в прошлом, но уже не развивается, хотя ещё на слуху. Бизнес слабеет: выручка падает, долги растут, стратегия не работает. Как следствие, акции дешевеют, и многие инвесторы думают, что это временно — ну не может же такая компания стоить так дёшево.

С ловушкой чаще всего сталкиваются новички: их привлекает низкий P/E, знакомое имя и, возможно, дивиденды в прошлом. Начинает казаться, что это удачная покупка. Но без реальных улучшений прибыль не возвращается — цена не растёт, деньги инвесторов зависают надолго.

Проблема возникает из-за того, что некоторые инвесторы смотрят только на цену акции, игнорируя качество бизнеса. Но рынок в целом ошибается редко — если бумага стоит дёшево, на это есть причины.

Примеры

• •

  Сургутнефтегаз ао. Самый очевидный пример на нашем рынке. Акции почти всегда кажутся дешёвыми по мультипликаторам. Но на деле это типичная ловушка стоимости. Во‑первых, так как компания держит на счетах крупный запас иностранной валюты, её доходы напрямую зависят от курса рубля: при его укреплении прибыль и дивиденды сокращаются. Во‑вторых, дивиденды по обыкновенным акциям значительно ниже, чем по привилегированным, что даёт невысокую доходность. В-третьих, у компании непрозрачная отчётность. В итоге то, что выглядит дёшево, на деле — отражение валютных, дивидендных и корпоративных рисков. Акции могут оставаться дешёвыми или даже ещё снизиться.

Похожая ситуация и с Интер РАО: у компании тоже есть значительные денежные резервы, что выгодно при высоких ставках. Может показаться, что и здесь есть ловушка стоимости, но это не так. Интер РАО — стабильная дивидендная фишка — платит 25% прибыли в виде дивидендов и владеет квазиказначейским пакетом акций, который может использовать в будущем, например для сделок M&A. По мультипликаторам акции дешёвые в своём секторе, и у них есть потенциал.

• •

  ВК. Крупная IT-компания с популярными сервисами и социальной сетью. Звучит как растущий бизнес, но акции торгуются у исторического минимума и цена в несколько раз ниже, чем на IPO. Рост выручки слабый, стабильной прибыли нет, долги большие, а впереди ещё и допэмиссия. Потенциал есть, но пока только в отдалённой перспективе — цена может уйти ещё ниже.

• •

  Мечел. Низкие мультипликаторы скрывают серьёзные проблемы: высокая долговая нагрузка, слабые продажи, долгие годы без дивидендов, санкции. Акции остаются волатильными, но на длинной дистанции снижаются. Правительство решило помочь отрасли, но быстрых результатов ждать не стоит.

Чек-лист: как распознать ловушку

Перед покупкой «дешёвой» акции задайте себе несколько вопросов.

• •

  Почему так дёшево? Трудности временные или проблемы у компании возникли давно? Если второе — скорее всего, это не шанс, а тревожный сигнал.

• •

  Как идут дела? Растут ли выручка и прибыль? Если бизнес не развивается или деградирует — низкая цена обоснована.

• •

  Сколько долгов? Большие долги при слабой прибыли — риск. Компания может просто не справиться с нагрузкой.

• •

  Есть ли будущее? Устаревает ли продукт, теряет ли компания долю рынка? Без перспектив ждать роста бессмысленно.

• •

  Кто управляет? Хаотичные проекты, странные инвестиции, отсутствие стратегии — повод насторожиться.

• •

  Как компания относится к инвесторам? Частые отмены дивидендов, допэмиссии, «размывание» долей — не лучший признак.

• •

  Есть ли шанс на рост? Что должно случиться, чтобы акция реально пошла вверх? Если ничего не приходит в голову — лучше пройти мимо.

И главное — диверсифицируйте. Даже если идея кажется интересной, не инвестируйте в этот актив все средства.

Что это значит для инвесторов

Низкая по мультипликаторам цена акции не всегда означает инвестиционную привлекательность актива. Часто она сигнализирует о серьёзных проблемах в бизнесе. Чтобы не попасть в ловушку стоимости, не ограничивайтесь показателями и коэффициентами, а разбирайтесь в причинах недооценённости. Задавайте правильные вопросы, оценивайте риски и не поддавайтесь иллюзии лёгкой выгоды — разумный подход всегда важнее привлекательной цены.

Альфа-Инвестиции