Что решит ЦБ: факторы за и против снижения ставки

Заседание Банка России 6 июня может стать самым интригующим с декабря прошлого года — часть факторов говорят в пользу смягчения денежно-кредитной политики, но другие поддерживают сохранение ключевой ставки на уровне 21%. Участники рынка не сходятся во мнении, какое решение примет регулятор, однако последние дни нарастает доля тех, кто ждёт начала цикла снижения ставки уже в эту пятницу. Рассмотрим факторы в пользу каждого из потенциальных исходов.

«Думаю, варианты решения как по ставке, так и по сигналу у нас будут даже более разнообразные, чем в апреле», — признался накануне «недели тишины» заместитель председателя ЦБ Филипп Габуния.

На прошлом заседании регулятор в качестве базового варианта рассматривал сохранение ключевой ставки на уровне 21%, основная дискуссия велась вокруг того, какой дать сигнал: нейтральный или умеренно жёсткий.

К заседанию 6 июня перед ЦБ сложился ряд разнонаправленных причин: одни в пользу сохранения ставки на текущем уровне, другие — в пользу её снижения. Поэтому решение регулятора может стать самым непредсказуемым с декабря прошлого года.

Факторы в пользу сохранения ставки

• •

  ЦБ неоднократно подчёркивал, что для пересмотра ключевой ставки (КС) необходимо устойчивое снижение инфляционных ожиданий. Однако у населения они растут два месяца подряд: с 12,9% в марте до 13,4% в мае. Причины — комфортная конъюнктура рынка труда и устойчивый рост зарплат (аналитики повысили прогноз до 12,7% год к году), а также опасения из-за предстоящего резкого повышения тарифов ЖКХ, которое подстегнёт инфляцию.

• •

  Корпоративное кредитование в апреле увеличивалось умеренными темпами, что говорит о сохранении настроя на рост в ряде отраслей. Прирост промышленного выпуска в апреле увеличился до 1,5%. Композитный PMI в мае поднялся выше 50 пунктов, что указывает на рост деловой активности.

• •

  Безработица в марте вернулась к историческому минимуму 2,3%, а занятость — к росту. Номинальные зарплаты выросли на 13,6% г/г в феврале, а реальные располагаемые доходы населения — на 8,4% по итогам I квартала, это выше, чем в 2024 году. Это поддерживает потребительский спрос. Апрельские данные HeadHunter также демонстрируют стабилизацию рекрутинговой активности после охлаждения в предыдущие месяцы.

• •

  Укрепление рубля сыграло ключевую роль в сдерживании инфляции, а это неустойчивый фактор, и этот эффект может ослабнуть. Импорт в апреле вырос до $24 млрд после $22 млрд в среднем за I квартал, есть высокая вероятность его восстановления к концу года и роста, тогда как экспортная выручка может снижаться из-за упавших с апреля-мая цен на нефть. В условиях сохраняющихся санкционных рисков, геополитической напряжённости и восстановления импорта растут факторы в пользу ослабления рубля.

• •

  Нет охлаждения настроений бизнеса в сельском хозяйстве. Спрос остаётся высоким, а предложение находится под давлением. Есть риск роста цен из-за весенних заморозков, которые негативно повлияют на будущий урожай.

• •

  Торговые войны в мире создают проинфляционные риски на горизонте 2026 года, из-за чего контекст будущего года становится менее предсказуемым для ЦБ РФ. Помимо этого, неопределённость на глобальных рынках подстёгивает рост инфляционных ожиданий в США до максимума за 20 лет.

Ключевые факторы за снижение ставки

• •

  Замедление инфляции. В пересчёте на годовые темпы с сезонной корректировкой (SAAR) — в апреле–мае они уже были ниже траектории прогнозного диапазона самого ЦБ (7–8%).

• •

  Рост экономики замедляется. В I квартале ВВП увеличился на 1,4%, что ниже оценок Минэкономразвития и ЦБ. Об этом свидетельствует и показатель погрузки на РЖД: в мае его падение ускорилось до -9,4% против -8,5% в марте. Погрузки снижаются 20 месяцев подряд.

• •

  Потребительское кредитование не растёт уже пять месяцев. За январь–апрель 2025 года оно снизилось на 0,6%, это ограничивает потребительский спрос.

• •

  Ценовые ожидания предприятий в мае продолжили снижаться и опустились ниже средних значений 2023 года. Также стали более сдержанными ожидания предприятий относительно бизнес-условий, спроса и производства.

• •

  Рыночные ставки уже заранее снизились, что отражает настроения инвесторов. Так, индекс гособлигаций растёт седьмую сессию подряд после того, как полтора месяца консолидировался на одном уровне. Спрос на длинные ОФЗ на аукционах Минфина продолжает расти, несмотря на снижение их доходности. Вклады со ставками выше ключевой практически исчезли с рынка, а разница между максимальной процентной ставкой по депозитам и ключевой ставкой достигла минимума с 2023 года. Также падают ставки по свопам.

Как вы думаете, каким будет решение по ставке и как на нём заработать?

Делитесь своими мыслями в комментариях к статьям и выигрывайте призы — IPhone и портфели акций на 10 000 руб. Оставлять комментарии можно в Альфа-Инвестиции Онлайн или приложениях Альфа-Инвестиции для андроид

Альфа-Инвестиции