Банк России удивил финансовые рынки, решив 20 декабря 2024 года оставить ключевую ставку на уровне 21%. «Это означает, что регулятор считает текущий уровень ставки достаточным, чтобы обеспечить замедление инфляции, и рынок близок к пику в цикле повышения процентных ставок», — считает руководитель Центра макроэкономического анализа, главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова.

Почему Центробанк оставил ставку неизменной

Консенсус-прогноз аналитиков в последнем декабрьском макроэкономическом опросе Банка России сигнализировал о необходимости дополнительного ужесточения монетарной политики. Консенсус-прогноз по средней инфляции повысился с 6,5% г/г до 8,2% г/г на 2025 год и с 4,6% г/г до 5,0% г/г на 2026 год. Но ЦБ РФ продемонстрировал большую уверенность в сдерживании инфляции и не стал повышать ставку. «В ближайшие месяцы инфляционное давление начнёт снижаться под влиянием замедления кредитования», — такое объяснение даётся в пресс-релизе регулятора.

Рост корпоративного кредитования в ноябре действительно замедлился до 0,8% с октябрьского уровня в 2,3%. Это замедление стало для Центробанка одним из факторов при принятии решения сохранить ставку. Но этот фактор во многом зависит от расходов бюджета, и при увеличении государственных расходов компании могут продолжить наращивать кредитование.

Инфляционные риски остаются на повестке дня

Хотя ставка осталась неизменной, Центробанк подал жёсткий сигнал о возможности её повышения на следующем заседании 14 февраля. Регулятор будет учитывать динамику кредитования и уровень инфляции.

Между тем инфляционные риски сохраняются. В ноябре рост цен составил 1,4% по сравнению с предыдущим месяцем, а годовая инфляция достигла 8,9%, что превышает прогнозы ЦБ в диапазоне 8–8,5% на 2024 год. Основным фактором роста цен стало удорожание продуктов питания.

Растут и инфляционные ожидания. У домохозяйств этот индикатор поднялся с 13,4% в октябре-ноябре до 13,9% в декабре, то есть до самого высокого уровня в 2024 году. Инфляционные ожидания компаний подскочили до 28,4% в декабре, то есть до максимума с весны 2022 года против 26,0% в ноябре.

Эти изменения могут быть связаны с ослаблением рубля в ноябре и исторически низким уровнем безработицы (2,3%), что способствует росту зарплат.

Что будет дальше

Последнее решение ЦБ отражает его намерение поддержать экономический рост, укладывается также в более продолжительный период движения инфляции к цели 4,0% и указывает на близость пика в цикле повышения ставки. Однако текущий уровень ключевой ставки, возможно, этим пиком ещё не является. Инфляционное давление остаётся очень сильным, и на него значимо влияют инфляционные ожидания. Таким образом, мы не исключаем, что ЦБ РФ продолжит повышать ставку в будущем году.

Альфа-Инвестиции на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка