Что лучше купить: ЮГК или Полюс

Одна из самых доходных идей последних месяцев — покупка золота, в том числе через акции добытчиков. Сравним две самые торгуемые бумаги в этой отрасли и выберем одну — которую сейчас стоит покупать.

1. Размер бизнеса

Начнём с простого: чем крупнее компания, тем стабильнее её бизнес, и в него безопаснее вкладывать. Тут сразу 1 балл достаётся Полюсу: более 2,5 трлн руб. капитализации против 156 млрд. Его бизнес крупнее, чем ЮГК, почти в 17 раз.

Эта разница влияет на все валовые показатели: активы, добыча, выручка, прибыль, денежный поток — у Полюса как минимум в 10 раз больше. Его бумаги выглядят надёжнее и защищённее, чем акции ЮГК.

2. Рост производства

Однако небольшим компаниям расти гораздо легче, чем тяжеловесам. В 2025 году ЮГК ожидает, что её производство золота вырастет на 13–35%, до 12–14,4 тонны. В течение ближайших трёх лет компания надеется нарастить добычу до 18 тонн золота в год.

Рост активов Полюса за последний год составил 38%, рост капзатрат (CAPEX) — 34%. При этом в 2025–2026 годах Полюс планирует временно сократить добычу на 13%. Существенный рост производства ожидается лишь ближе к 2030 году.

Осторожно, но можно выдать 1 балл ЮГК за более широкий потенциал в ближайшей перспективе.

3. Эффективность

Для добытчика золота ключевой показатель — это маржа (разница между себестоимостью добычи и рыночной ценой на металл). У Полюса она одна из самых широких в мире: $3100 за унцию минус около $400 равно $2700.

ЮГК добыча обходится гораздо дороже, ближе к $1000 за унцию, так что и здесь лидерство у Полюса. Маржа по EBITDA у флагмана отрасли в 2025 году составила почти 78% против 44% у ЮГК, маржа по чистой прибыли — 44% против 13%.

Низкие затраты на добычу позитивно влияют на все виды рентабельности: в активах (ROA) она равна 27% против 7%, в собственном капитале (ROE) 240% против 21%. Полюс эффективнее, чем ЮГК, ему ещё 1 балл.

4. Долги, FCF, дивиденды

У Полюса есть долги, но они тянутся ещё из предыдущих лет, там умеренные ставки, и нагрузка на бизнес за минувший год даже снизилась: с 1,9 EBITDA до 1,2 EBITDA — на 37% в относительных величинах, оставшись неизменным в рублях.

У ЮГК долг чуть более заметен: на середину предыдущего года (отчёта за весь год пока нет) он составил 1,4 EBITDA против 1,1 на начало 2024 года и 1,4 в среднем за 5 лет. Тут у компаний почти паритет со слабым перевесом Полюса.

Дивидендный потенциал (вернее, доходность FCF) у Полюса по итогам 2024 года составила 4,5% при заявленной выплате 3,9%. ЮГК пока ни разу не платил, FCF отрицательный, чистая прибыль (EPS) позволяет платить не намного больше, чем Полюс. Обе компании не блещут дивидендами, обе получают в сумме по 1 баллу.

5. Ликвидность акций

Учитывая разницу в размерах, акции Полюса торгуются более активно. При этом free float у них тоже не в пользу ЮГК: всего 6% против 22%. Строго говоря, обе компании не сильно зависят от миноритариев, но Полюс в этом плане сильнее.

Оборот акций Полюса стабильно превышает 2 млрд руб. в день. Последние недели он выбыл из топ-10, но всё равно держится в топ-20 самых торгуемых. ЮГК замыкает топ-50 с оборотом около 400 млн руб. Ещё 1 балл Полюсу.

6. Внутренняя стоимость

Похожие и сопоставимые компании принято сравнивать по мультипликаторам (P/E, P/S и т.д.) В случае с Полюсом и ЮГК они в разных весовых категориях и на разных инвестиционных циклах, поэтому такое сравнение усложняется.

В размерах чистой прибыли (по P/E) ЮГК почти вдвое дороже, выручки (по P/S) — дешевле. Суммарно с учётом долга и без налогов (EV/EBITDA) они близки: 5,9 против 6,3. В среднем, с учётом данных прежних лет, Полюс дешевле, ему 1 балл.

7. Динамика и прогнозы

ЮГК как эмитент моложе (основан ещё в 1970-е, но торгуется на бирже лишь 1,5 года), и ценовой трек у него короче. С момента размещения его акции выросли в сумме на 32%, в то время как у Полюса за тот же период — на 72%.

При этом стоит отметить, что акции ЮГК более волатильны и за счёт этого выдают более мощные ралли в период роста рынка. Максимальный подъём у них доходил до 94% за полгода против 30% у Полюса за тот же период.

Аналогичного эффекта стоит ждать на следующем цикле роста рынка. Когда включатся новые драйверы, например, слабый рубль, новые вершины в ценах на золото или улучшение настроений инвесторов, ЮГК может периодически расти быстрее.

Доля рекомендаций на покупку, согласно консенсусу Интерфакса, сейчас выше у Полюса: 7 из 9 против 3 из 8. Но расчётный потенциал роста выше у ЮГК — почти 20% на год вперёд против 10% у Полюса. В сумме 2 балла Полюсу и 1 ЮГК.

Вердикт

Для большинства портфелей, прежде всего долгосрочных, Полюс — это лучший выбор. Крупный эффективный бизнес, ликвидные и не перегретые акции с уверенной динамикой и позитивными прогнозами аналитиков.

ЮГК проигрывает со счётом 3 против 7. В его пользу — нереализованный потенциал инвестиционных программ и волатильность самих акций, которые умеют хорошо расти на ожиданиях, но только если эти ожидания позитивны.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции