Что лучше купить: Северсталь или ММК

Многие металлурги сейчас дёшевы относительно уровней предыдущих 2–3 лет, особенно это касается производителей стали. Сравним двух сталеваров, которые стабильно публикуют отчёты, и выберем для покупки только одного.

1. Размер бизнеса

Северсталь — это более масштабная компания с рыночной стоимостью около 1 трлн, годовой выручкой 830 млрд и чистой прибылью 150 млрд. ММК в 2–3 раза меньше по стоимости, но имеет сопоставимую выручку (770 млрд руб.)

По всем валовым показателям Северсталь заметно крупнее ММК, ей достаётся первый балл.

2. Рост производства

И Северсталь, и ММК в большей мере являются рентными (дивидендными) бумагами, чем акциями роста. Тем не менее на котировки может сильно влиять то, как растёт объём выпуска, а за ним и продажи. Посмотрим оба показателя.

В отчёте за 2024 год Северсталь сообщила о снижении выпуска на 8%, с 11,3 млн до 10,4 млн тонн, но с ростом продаж в рублях на 13,9%, с 728,3 млрд до 829,8 млрд. Прибыль за год, несмотря на это, сократилась — почти на 23%.

У ММК выпуск упал сильнее: с 13 до 11,2 млн тонн (-13,8%), выручка почти не изменилась (+0,7%), а прибыль сократилась на 32%. По всем трём показателям очевидно, что Северсталь держится лучше, чем ММК, — ей 1 балл.

3. Эффективность

Далее смотрим маржинальность и рентабельность. У Северстали маржа по EBITDA за прошлый год упала, но составила неплохие 27,8% против 19,9% у ММК, по чистой прибыли — 18% против 10,4% у ММК.

Рентабельность активов (без поправки на долг) у Северстали составляет 17,4%, рентабельность собственного капитала (с поправкой на долг) — 30,2%. У ММК эти показатели равняются 11,6 и 8,7% соответственно.

В сухом остатке: бизнес Северстали менее чувствителен к колебаниям цены на сталь (хоть в рублях, хоть в долларах), чем у ММК, и акционеры Северстали потенциально получают больше на каждый вложенный рубль. Ещё 2 балла.

4. Долги, FCF, дивиденды

У обеих компаний отрицательный чистый долг, что позитивно для будущих дивидендных выплат. У Северстали накоплено наличности на 20 млрд больше, чем размер долга (около 0,1 EBITDA), у ММК — на 67 млрд больше (0,4 EBITDA).

Обе компании платят дивиденды в зависимости от размера денежного потока (50 либо 100% FCF, если долги позволяют). По итогам 2024 года условная доходность у Северстали (если бы весь FCF пошёл на дивиденды) составила 10,5% против 8% у ММК.

По факту за предыдущий календарный год доходность у Северстали составила более 9%, у ММК — 0%. Если суммировать, то у Северстали лучше дивидендная дисциплина, зато у ММК резервы чуть шире. 2 балла Северстали, 1 — ММК.

5. Ликвидность акций

Северсталь — самая популярная бумага в сегменте чёрной металлургии, но перевес в ликвидности у неё незначительный. Последние недели обе уступают по обороту НЛМК и в сумме выдают сделок на 5 млрд руб. в месяц.

Доля торгуемых акций (free float) у Северстали чуть выше, чем у ММК — 23% против 20%. Правда, при этом в индексах вес ММК в среднем вдвое ниже, чем у двух крупнейших соседей по сектору.

В итоге уместно будет сказать, что Северсталь пользуется большим спросом и долгосрочно останется более ликвидной, чем ММК. Ещё 1 балл уходит тяжеловесу рынка.

6. Недооценка

По мультипликаторам обе компания выглядят интересно, и исторически ММК почти всегда дешевле, чем Северсталь или НЛМК. Впрочем, снижение мультипликаторов объясняется более высоким уровнем процентных ставок. Конкретно сейчас ММК торгуется менее чем за 4,7 годовых прибылей против 6,2 у Северстали (на 24% ниже).

Если сравнивать с предыдущими годами, то картина следующая: ММК по P/E на 6–14% дешевле, чем она стоила в предыдущие 2 года, а Северсталь — на 2–15% дешевле. Большого разрыва в динамике мультипликаторов нет.

Последние 5 лет соотношение цены акций Северстали и ММК растёт темпами чуть более 10% в год. Сейчас оно находится на уровне 33 единиц (+2,5% за год). Это значит, что в моменте Северсталь чуть дороже, поэтому — 1 балл ММК.

7. Динамика и прогнозы

Исторически акции Северстали растут быстрее, чем ММК. За последние 5 лет разница более 50% в пользу первой, за последние 10 лет — около 20%. Суммарная доходность (с учётом дивидендов) также выше у Северстали.

Последний год две бумаги идут практически вровень, теряя 41 и 43% соответственно, за полгода около 13 и 27%. Снова Северсталь выигрывает, показывая меньшую волатильность на падающем рынке. 2 балла в сумме.

Консенсус аналитиков по Северстали: 4 говорят покупать, 3 — держать, 1 — продавать. У ММК также 4 рекомендации стоит на покупку, 3 — держать. Средний таргет у Северстали на год — 1486 руб. (+37%), у ММК — 50,7 руб. (+55%). Тут 1 балл уходит второй компании.

Вердикт

Со счётом 9 против 3 выигрывает Северсталь. Она крупнее, устойчивее, эффективнее, её акции более ликвидны и менее волатильны, при этом ещё и растут лучше, и компания платит дивиденды стабильнее.

ММК проигрывает почти по всем пунктам, кроме недооценки (она сильнее упала относительно уровней прошлых лет) и расчётного потенциала (согласно консенсусу). Но риски дальнейшего её падения тоже выше, чем у Северстали.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции