Чего ждать от заседания ЦБ 25 апреля

Банк России на заседании 25 апреля сохранит ключевую ставку на уровне 21% — так считает 20 из 21 опрошенных Ведомостями аналитиков. Но есть интрига по поводу риторики ЦБ: смягчит ли регулятор свой сигнал или оставит жёстким. Ситуацию в экономике комментируют эксперты Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка.

Инфляция

Накануне заседания ЦБ новостной поток выглядит крайне неоднозначным. Надежды на торможение инфляции пока не оправдываются. В начале апреля недельные значения вернулись к уровню 0,2% неделя к неделе. Ускоренно растут и цены на бензин.

По итогам марта рост цен составил 0,65% месяц к месяцу, превысив ожидания. В годовом выражении инфляция ускорилась до 10,3% год к году, что представляется высоким уровнем, учитывая укрепление курса рубля в I квартале.

Рост экономики

Динамика инфляции определяется масштабом перегрева экономики, который, судя по всему, превышает ожидания. Так, по итогам I квартала рост экономики может составить порядка 2% г/г, но с учётом фактора високосного 2024 года реальная цифра роста скорее находится около 2,5% г/г. Опубликованные на текущей неделе данные ЦБ по бизнес-климату в апреле демонстрируют улучшение настроений компаний в ряде аспектов:

• •

  Индикатор бизнес-климата вырос до 4,8 пункта за счёт улучшения оценок в сегменте малого и среднего бизнеса.

• •

  Индикатор ожиданий компаний растёт третий месяц подряд и в апреле особенно увеличился в сфере торговли.

• •

  Пятый месяц сокращается доля компаний, сообщивших об ужесточении условий кредитования.

• •

  Выросли планы компаний по найму персонала на II квартал 2025 года.

Расходы бюджета

Расходы бюджета в I квартал выросли на 24% год к году (11,2 трлн руб.) при годовом плане +3%. Дефицит достиг 2,2 трлн руб. — выше запланированных на весь год 1,2 трлн руб. В марте бюджетные расходы составили 3,2 трлн руб., что ниже высоких уровней января-февраля 2025 г., однако на 11% выше уровня марта прошлого года.

Кроме того, с 1 по 9 апреля правительство израсходовало ещё около 2 трлн руб. Аналогичный быстрый рост расходов наблюдался и в прошлом году, но тогда это не вызывало беспокойства, так как в I квартале 2024 года траты составляли лишь 22% годового плана, а в I квартале 2025 года — уже 27%. На наш взгляд, быстрый рост расходов усиливает инфляционные риски.

Кредитование

С марта кредитная активность демонстрирует признаки восстановления. Отчётность по РСБУ Сбербанка демонстрирует рост корпоративного кредитного портфеля на 0,5% м/м в марте (рост на 1% без учёта валютной переоценки). Учитывая размер Сбербанка, этот показатель означает рост кредитного портфеля в корпоративном сегменте и по всему банковскому сектору в целом. Кроме того, предварительные данные Frank RG говорят о возможности роста розничного кредитного портфеля на 0,2% м/м в марте.

Снижение импорта

Рост проинфляционных рисков сочетается и с наличием тревожных сигналов по реальному сектору. Один из таких индикаторов — динамика импорта, который в I квартале снизился 3% г/г. Причём сокращение сочетается со снижением объёма погрузки на сети РЖД (-6% г/г).

Слабый спрос импортёров приводит к укреплению рубля и дальнейшему ухудшению финансового положения экспортёров, которые и так обеспокоены последствиями глобальных торговых войн. Именно в силу этого настроение крупных компаний стало более осторожным. Тем не менее такие тенденции пока не сказываются на состоянии рынка труда — безработица стабильна на уровне 2,4% (вблизи исторического минимума), а ускорение роста числа резюме и снижение предложения вакансий, по данным HeadHunter, трудно интерпретировать как резкое охлаждение рынка труда.

Чего ждать от заседания ЦБ

Реальный сектор реагирует на высокую ставку некоторым охлаждением настроений, но это пока незначительно отразилось на состоянии рынка труда, а динамика инфляции несколько хуже наших ожиданий. Кроме того, торговые войны в мире создают проинфляционные риски на горизонте 2026 года, что должно находить отражение в риторике и действиях регулятора. По этой причине мы не ожидаем ни изменения ставки, ни изменения риторики ЦБ РФ на заседании 25 апреля.

Альфа-Инвестиции на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка