CAPE 10: оценка российского рынка на начало 2026 года

Мультипликатор CAPE 10 — аналитический инструмент, позволяющий оценить реальную стоимость рынка без учёта временных искажений прибыли. Рассмотрим индикатор более подробно и рассчитаем его актуальное значение для российского рынка акций.

Что такое CAPE 10

CAPE 10 (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings), или коэффициент Шиллера — это индикатор долгосрочной стоимости, представляющий собой отношение текущей рыночной цены активов к их средней чистой прибыли за последние 10 лет.

Он показывает, сколько средних годовых прибылей платит инвестор за актив в текущих ценах. Это позволяет оценить, насколько рыночная стоимость акций оправдана их реальной эффективностью, независимо от того, находится ли экономика в фазе временного бума или спада.

В основе этого метода лежат два ключевых принципа:

• •

  Сглаживание циклов. Усреднение финансовых результатов за десятилетие позволяет нивелировать влияние краткосрочных факторов — экономических бумов, рецессий или разовых шоков. Это даёт возможность оценить фундаментальную «зарабатывающую способность» компаний на длинной дистанции.

• •

  Инфляционная корректировка. Расчёт предполагает приведение всех исторических доходов к текущему уровню цен. Это устраняет искажения, вызванные обесцениванием валюты, и позволяет сопоставлять прибыль разных периодов в едином денежном эквиваленте.

CAPE 10 считается более надёжным инструментом для прогнозирования будущей долгосрочной доходности, чем распространённый P/Е. Главный изъян классического мультипликатора P/E (Цена / Прибыль) — его волатильность. Разовая прибыль от продажи активов или временный скачок цен на сырьё могут сделать P/E аномально низким, создавая ложную видимость дешевизны. CAPE 10 исключает этот шум, заменяя «моментальный снимок» прибыли её долгосрочным трендом.

В отличие от Индикатора Баффета (Капитализация / ВВП), который оценивает рынок масштабно относительно всей экономики страны, CAPE 10 фокусируется на чистом финансовом результате, доступном акционерам. Это делает его более точным инструментом для поиска внутренней стоимости акций и оценки их инвестиционной привлекательности.

Расчёт CAPE 10 для российского рынка

Для расчёта мы использовали текущий состав голубых фишек и их прибыль с 2005 года. ЛУКОЙЛ, Сбербанк, Газпром и другие тяжеловесы составляют основную долю Индекса МосБиржи и генерируют подавляющую часть его прибыли. Смотреть на них — значит видеть реальное лицо всего рынка, очищенное от волатильности мелких компаний. Расчёт прибыли учитывал фактческую инфляцию, а данные за 2025 год — прогнозные, согласно консенсус-прогнозам на рынке.

Согласно расчётам, на начало 2026 года значение CAPE 10 для российского рынка составляет 6,4. Чтобы понять масштаб этой цифры, её необходимо сравнить с прошлыми периодами:

• •

  Ниже уровней восстановления. Текущее значение 6,4 ниже показателей 2022–2023 годов, когда рынок только начинал приходить в себя после геополитических шоков. Это означает, что «зарабатывающая способность» бизнеса сейчас растёт быстрее, чем цена акций.

• •

  Разрыв с долгосрочной нормой. Историческая норма CAPE 10 для России в период 2014–2023 годов находилась в районе 15. Текущий уровень почти в 2,5 раза ниже этого среднего значения.

Выводы для инвестора

Текущий показатель 6,4 подтверждает, что российский рынок по-прежнему находится в зоне глубокой недооценки. Инвесторы всё ещё платят за единицу «реальной» (десятилетней) прибыли значительно меньше, чем в периоды стабильного роста. Однако при интерпретации этого сигнала важно учитывать несколько ограничений:

• •

  Долгосрочный горизонт. Значение индикатора ниже 7 наблюдается на протяжении последних двух лет и в начале 2026 года. Это говорит о том, что низкий CAPE — не триггер для мгновенного роста, а стратегический сигнал. Исторически мультипликатор может оставаться в зоне недооценки продолжительное время, пока не появится весомый катализатор для переоценки.

• •

  Специфика выборки. История российского фондового рынка относительно коротка в сравнении с западными площадками, где CAPE рассчитывается на данных за 100+ лет. Это ограничивает возможность точного моделирования нормальных циклов восстановления.

• •

  Приоритет геополитики. Фундаментальные показатели в России продолжают играть вторичную роль. Решающим фактором остаётся геополитический фон.

CAPE 10 указывает на наличие значительного потенциала акций, но этот инструмент подходит скорее для формирования долгосрочного портфеля, чем для краткосрочных спекуляций.

Выбрать наиболее перспективные и стабильные акции для долгосрочного восстановления рынка акций поможет стратегия Альфа-Инвестиций на 2026 год.

Альфа-Инвестиции