За последний год интерес инвесторов к рынку облигаций заметно вырос. Привлекательный уровень доходности сделал долговые инструменты выбором номер один для многих участников рынка. В новом формате коротко и понятно отвечаем на самые популярные вопросы об облигациях.

Вопрос №1: какие облигации бывают?

Видов облигаций много — под любую задачу можно найти подходящий инструмент. Различаются они по нескольким признакам.

• •

  По типу купона: с фиксированным купоном (будущие выплаты известны заранее — например, 12% на весь срок жизни) и флоатеры (ставка купона изменяется вслед за ключевой ставкой или RUONIA).

• •

  По эмитенту: государственные (ОФЗ), корпоративные и муниципальные.

• •

  По валюте: рублёвые, долларовые, юаневые и так далее.

При разной конъюнктуре выигрывают разные облигации.

• •

  Бумаги с фиксированным купоном закрепляют текущую доходность на годы вперёд — идеальный выбор перед снижением процентных ставок.

• •

  Флоатеры защищают портфель от жёсткой политики ЦБ: купон растёт вслед за ключевой ставкой (к примеру, в 2024 году флоатеры стали одним из лидеров по доходности на долговом рынке).

• •

  Валютные облигации позволяют зарабатывать сразу на двух факторах — купонных выплатах и ослаблении рубля.

А сочетание всех типов облигаций делает инвестиционный портфель по-настоящему бронированным и позволяет зарабатывать в любых сценариях.

Вопрос №2: от чего зависит цена облигаций?

Сразу оговоримся, что речь пойдёт о бумагах с фиксированным купоном. Главное, что нужно понимать: цена и доходность одной облигации — две стороны одной медали. Чем дешевле бумага, тем выше её доходность к погашению, и наоборот. Поэтому вопрос «что ведёт к падению цены» соответствует вопросу «что ведёт к росту доходности».

А доходность глобально определяется двумя факторами — уровнем процентных ставок в экономике и кредитным качеством эмитента.

Первый фактор — ставки. Допустим, вы купили облигацию с купоном 12%. Далее ЦБ повышает ключевую ставку и новые выпуски размещаются уже под 18% — тогда привлекательность вашей бумаги падает. Придётся снизить цену так, чтобы доходность возросла и сравнялась с рыночной. Отсюда правило: ставки вверх — доходности вверх — цены вниз (и наоборот).

Чем длиннее облигация, тем сильнее на изменение доходности реагирует цена.

Второй фактор — кредитное качество. Если рынок не верит, что эмитент расплатится по обязательствам, его облигации дешевеют. Например, околодефолтные бумаги могут торговаться по 20–30% от номинала.

Вопрос №3: где найти сверхдоходность?

За высокую доходность платят повышенным риском. Это правила игры на фондовом рынке. Для тех, кто хочет повысить доходность, долговой рынок предлагает два варианта.

• •

  Первый — нарастить процентный риск: купить длинные облигации с фиксированным купоном в расчёте на снижение ставок. Как мы видели выше, именно длинные бумаги дают максимальную переоценку при смягчении политики ЦБ — но вот при росте ставок они ощутимо просядут.

• •

  Второй — нарастить кредитный риск: выбирать эмитентов с низким кредитным качеством. Доходность по таким бумагам выше, но и риск дефолта тоже.

Каждый подход работает в своём сценарии: процентный риск — при ожидании снижения ставок, кредитный — при стабильной экономике и низкой частоте дефолтов.

Вопрос №4: что лучше купить — ОФЗ или корпоративные облигации?

• •

  ОФЗ — это долг государства, риск дефолта здесь минимальный.

• •

  Корпоративные облигации — долг компаний, и тут риски всегда выше. Логично, что инвестору стоит покупать корпоративную бумагу только при более высокой доходности — доплате за риск.

Эту доплату называют кредитным спредом. Эмпирическое правило: если у первоклассного эмитента (рейтинг ААА) спред превышает 100 б.п. (то есть доходность на 1% выше доходности ОФЗ с таким же сроком) — выпуск интересен. Если спред ниже — лучше остаться в ОФЗ. Важно, что пограничный уровень может меняться в зависимости от конъюнктуры.

Отдельно про сегмент ВДО: сейчас мы не рекомендуем инвестировать в такие бумаги — кредитные риски в экономике повышены, и даже широкие спреды не компенсируют возможные потери.

Вопрос №5: где лучше покупать — на первичном или вторичном рынке?

У первичного рынка два важных преимущества:

• •

  Премия в доходности: эмитенты сознательно дают условия лучше рыночных;

• •

  Ликвидность — купить большой объём по комфортной цене на вторичке удаётся не всегда.

Вторичный рынок помогает, когда новых размещений мало — например, в предпраздничные периоды или накануне заседаний ЦБ. Также на нём можно найти точечные недооценённые истории. Но для системной работы первичный рынок всё же интереснее.

Вопрос №6: какие термины нужно знать?

• •

  Доходность к погашению (YTM) — главный показатель для сравнения облигаций между собой. Например, если бумага с купоном 12% торгуется ниже номинала (скажем, по 950 рублей), её доходность к погашению будет заметно выше 12%: помимо купонов вы заработаете ещё и на возврате полного номинала в дату погашения.

• •

  Оферта — это «контрольная точка», в которой облигацию можно погасить досрочно. Бывает двух видов. Put-оферта — право инвестора: в назначенную дату он может предъявить бумагу эмитенту и получить обратно номинал. Важно, что после оферты эмитент может изменить ставку купона. Call-оферта — наоборот, право эмитента досрочно выкупить бумагу у инвесторов. Этим обычно пользуются, когда ставки в экономике упали и компании выгодно перезанять дешевле.

• •

  Амортизация — это постепенный возврат тела долга по частям, ещё до даты погашения. Если по обычной облигации номинал (например, 1000 рублей) возвращается одной суммой в конце срока, то у амортизируемой он выплачивается порциями вместе с купонами. Купонные платежи при этом постепенно уменьшаются — ведь они начисляются на остаток долга.

• •

  Дюрация — это «эффективный срок» облигации, главный показатель её чувствительности к ставкам. Грубо говоря — за сколько лет инвестор в среднем возвращает вложенные деньги с учётом всех купонов. Чем выше дюрация, тем сильнее цена бумаги реагирует на изменение ставок.

А-Клуб