Битва акций: МТС или Ростелеком

МТС и Ростелеком — два главных представителя сектора телекоммуникаций на Московской бирже. Мы сравнили их и определили, какие акции привлекательнее.

• •

  Масштаб бизнеса

Объём российского рынка телекоммуникаций в 2024 году вырос на 7,8% год к году, превысив 2,1 трлн руб., по данным Минцифры. Выручка МТС и Ростелекома за прошлый год составила 704 и 780 млрд руб. соответственно. Доля рынка у конкурирующих компаний похожая: немного лидирует Ростелеком, хотя явного преимущества нет.

• •

  Рост и эффективность

Для инвестора важнейшие показатели при анализе эмитентов — это темпы роста продаж и рентабельность. По ним можно судить, как развивается компания и успешна ли её бизнес-модель.

Средние темпы роста выручки за предыдущие 4 года также не выявили победителя: у МТС +9,2%, у Ростелекома +9,3%.

Но операционная эффективность лучше у Ростелекома. Рентабельность по OIBDA у Ростелекома (38,8%) выше и стабильнее на фоне снижения показателя у МТС (35% в 2024 году). Плюс один балл отдаётся Ростелекому.

• •

  Долговая нагрузка

У обеих компаний достаточно много долгов — это типичная ситуация для сектора телекоммуникаций. Однако в условиях высоких процентных ставок этот фактор приобретает особую важность, поскольку значительно влияет на прибыль.

В предыдущие два года обе компании увеличили чистый долг в абсолютном выражении, но у Ростелекома сейчас ниже уровень долговой нагрузки относительно операционной прибыли. На конец 2024 года мультипликатор Чистый долг/OIBDA у МТС равен 1,9х, у Ростелекома — 1,7х. Небольшой перевес в пользу Ростелекома.

• •

  Дивиденды

МТС — одна из самых стабильных дивидендных акций российского рынка. Компания уже 20 лет платит инвесторам дивиденды как минимум один раз в год. Дивидендная политика МТС на 2024–2026 годы предполагает целевые выплаты не менее 35 рублей на акцию. В этом случае дивидендная доходность бумаг МТС будет выше 16%.

Ростелеком тоже регулярно платит дивиденды, но исторически доходность была ниже МТС. Недавно компания обновила трёхлетнюю дивидендную политику, убрав обязательство по выплате минимального дивиденда 5 руб. в год и пункт о ежегодном увеличении размера дивиденда не менее чем на 5%. По нашей оценке, доходность выплат за 2024 год будет около 6%.

МТС предлагает дивидендную доходность существенно выше, чем у Ростелекома. По этому критерию акции МТС побеждают.

В то же время инвесторам необходимо учитывать риски, связанные с будущими выплатами, поскольку сейчас дивиденды фактически выплачиваются за счёт наращивания долга. Пример Ростелекома уже показал, что дивидендная политика может быть пересмотрена не в лучшую сторону.

• •

  Оценка стоимости

МТС оценивается дороже: P/E равен 13,7х против 8,6х у Ростелекома, показатель EV/OIBDA составляет 3,7х, у Ростелекома — 2,4х. Кроме того, по мультипликатору P/E МТС сейчас стоит дороже относительно своих средних значений за 10 лет, тогда как Ростелеком — наоборот, дешевле. Плюс один балл Ростелекому, его оценка привлекательнее.

• •

  Драйверы

МТС сейчас находится в стадии трансформации. Компания планирует сосредоточиться на телекоммуникационном бизнесе, сократить убыточные направления, оптимизировать расходы и уменьшить долг.

Ростелеком из-за высоких процентных ставок также стремится сохранять финансовую стабильность. Менеджмент намерен сохранить положительный FCF и снизить капзатраты, а уровень долговой нагрузки удерживать в пределах 2х.

Положительной переоценке каждой из компаний могло бы способствовать IPO «дочек». У Ростелекома есть РТК-ЦОД — перспективное направление обработки данных и облачных сервисов. МТС может вывести на биржу маркетинговую платформу МТС AdTech и кикшеринг «Юрент». Однако и Ростелеком, и МТС откладывают такие решения, ожидая более благоприятных рыночных условий. Драйверы у обеих компаний схожие, по этому пункту ничья.

• •

  Динамика акций и прогнозы

На долгосрочном горизонте бумаги обеих компаний движутся в боковике и выглядят примерно одинаково. При этом акции МТС ликвиднее и менее волатильны. Плюс один балл МТС.

Согласно данным Интерфакса, доля рекомендаций экспертов на покупку сейчас выше у МТС: 4 из 8, тогда как для обыкновенных акций Ростелекома — 2 из 6. Но средний расчётный потенциал роста выше у Ростелекома: +41% на год вперёд против 26% у МТС. По этому критерию равенство.

Привилегированные акции Ростелекома мы не брали в сравнение из-за слабой репрезентативности — эти бумаги покрывают лишь 3 инвестдома, из которых два рекомендуют покупать, потенциал +48%.

Вердикт

Со счётом 4:2 побеждает Ростелеком. При пристальном рассмотрении заметно, что бизнес Ростелекома чуть рентабельнее, долговая нагрузка немного ниже, а компания оценена дешевле. Но и у МТС есть привлекательный фактор — щедрые дивиденды.

В целом обе компании сталкиваются со сходными вызовами, связанными с высокой долговой нагрузкой в период жёсткой денежно-кредитной политики. Кроме того, телекоммуникации — это зрелый и высококонкурентный сектор, где выигрывает тот, кто лучше управляет затратами и находит новые направления развития.

В будущем позитивным драйвером для акций и Ростелекома, и МТС может стать IPO дочерних компаний. А пока у нас сдержанный взгляд на бумаги сектора телекоммуникаций.

Алексей Девятов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции