Битва акций: ФосАгро или Акрон

ФосАгро и Акрон — два крупных представителя сектора химии и нефтехимии на Московской бирже. Мы их сравнили и определили, какие акции выглядят привлекательнее.

1. Масштаб бизнеса

Обе компании входят в число крупнейших мировых производителей удобрений. Выручка ФосАгро и Акрона за 2024 год составила 508 и 198 млрд руб. соответственно. Объёмы продаж удобрений также говорят о перевесе в пользу ФосАгро — 11,9 млн тонн против 8,5 млн тонн у Акрона. Таким образом, бизнес ФосАгро крупнее, за что компания получает один балл.

2. Рост и эффективность

Для инвестора важнейшие показатели при анализе эмитентов — это темпы роста продаж и рентабельность. По ним можно судить, как развивается компания и успешна ли её бизнес-модель.

В предыдущие несколько лет выручка обоих производителей удобрений была стабильной, без выраженного тренда.

Однако на длинном горизонте снова побеждает ФосАгро. Средние темпы роста выручки за 10 лет у ФосАгро — 15%, у Акрона — плюс 10%.

Операционная эффективность в последнее время также лучше у ФосАгро. Рентабельность по EBITDA у обеих компании снижалась, но у Акрона более высокими темпами. В 2024 году показатель у ФосАгро составил 34,9%, тогда как у Акрона — 30,6%.

Ещё один бал отдаётся ФосАгро — выручка растёт быстрее, эффективность сейчас выше.

3. Долговая нагрузка

Фактор долговой нагрузки в настоящее время приобрёл особую актуальность для российского бизнеса. Высокие ставки приводят к увеличению процентных расходов и в конечном итоге значительно влияют на итоговые финансовые результаты компаний.

Чистый долг ФосАгро в абсолютном выражении плавно растёт. У Акрона показатель более волатильный, но сейчас находится на том же значении, что и 4 года назад. На конец 2024 года мультипликатор Чистый долг/EBITDA у ФосАгро равен 1,8х, у Акрона — 1,7х. По этому параметру предпочтительнее выглядит Акрон, за что он получает свой первый балл.

4. Дивиденды

ФосАгро регулярно платит дивиденды и стремится распределять прибыль среди акционеров на ежеквартальной основе. Акрон тоже выплачивает дивиденды, но с меньшей периодичностью. Суммарная годовая доходность бывает выше то у одной компании, то у другой. Но за счёт большей стабильности выплат небольшое преимущество есть у ФосАгро.

5. Оценка стоимости

Акрон оценивается значительно дороже: P/E равен 19х против 8,7х у ФосАгро, показатель EV/EBITDA составляет 11х, у ФосАгро — 5,9х. Кроме того, по мультипликатору P/E Акрон сейчас стоит дороже относительно своих исторических уровней за 10 лет, тогда как ФосАгро держится около средних значений. Плюс один балл ФосАгро, его оценка привлекательнее.

6. Драйверы

Обе компании чувствительны к ценам на удобрения. В структуре выручки ФосАгро основу составляет фосфорсодержащая продукция, у Акрона — азотные удобрения. Цены на оба этих типа удобрений растут в 2025 году, что позитивно для компаний. И у Акрона, и у ФосАгро высокая доля производства идёт на экспорт, поэтому размер экспортных пошлин и курс рубля влияют на финансовые результаты.

Акрон находится в активной фазе капитальных вложений: модернизирует аммиачное производство и строит калийные проекты. В 2025 году компания планирует увеличить общий объём выпуска на 7%, до 9 млн т.

ФосАгро также реализует инвестпрограмму и наращивает объём производства — в I квартале компания установила новый рекорд по выпуску агрохимической продукции. Компания досрочно достигла цели на 2025 год и сейчас занимается разработкой программы развития до 2030 года.

В целом драйверы у ФосАгро и Акрона одинаковые, выделить лидера не получится.

7. Динамика акций и прогнозы

Поскольку фундаментальные факторы у компаний схожие, динамика акций коррелирует. Но бумаги Акрона низколиквидные, в том числе из-за низкого коэффициента free-float — меньше 5%. Поэтому ФосАгро выглядит предпочтительнее.

Согласно данным Интерфакса, 5 инвестдомов рекомендуют держать акции ФосАгро, ещё два — покупать. Акрон покрывают лишь 2 эксперта и оба считают, что эти бумаги нужно продавать. Здесь фиксируем явную победу ФосАгро.

Вердикт

ФосАгро побеждает разгромно, со счётом 5:1. Компания растёт быстрее, при этом оценивается намного дешевле Акрона. Оба производителя удобрений делятся дивидендами и имеют одинаковые драйверы, но ФосАгро — гораздо более ликвидная бумага.

Тем не менее инвесторам необходимо принять во внимание, что в будущем ФосАгро может сфокусироваться на погашении долговых обязательств в условиях высокой ключевой ставки. Потенциально это может привести к сокращению дивидендных выплат.

Алексей Девятов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции