Бинокль А-Клуба 30/05/25

Формат материалов с наглядными иллюстрациями, предлагающий лаконичный и непредвзятый обзор российских и мировых рынков, а также ключевых экономических тенденций.

• •

  Макро РФ

• •

  Глобальный макро

• •

  Сырьевые рынки

• •

  Акции РФ

• •

  Облигации РФ

• •

  Мировые фондовые рынки

• •

  Пища для размышлений

Макро РФ

С начала года мы наблюдаем стабильное замедление инфляции. При сохранении апрельской динамики, заметное снижение годовой инфляции начнётся уже осенью за счёт эффекта базы – из расчёта годового показателя начнут выпадать месяцы с аномально высоким ростом цен. За 2025 год реалистично выйти на 7%, а к марту 2026 года – на уровень ниже 5%.

С учётом сезонности инфляция с начала года снизилась с 14 до 6%. Банк России окажется перед трудным выбором по ставке на заседании 6 июня.

На основании процентных свопов можно посчитать, что инвесторы закладывают снижение ключевой ставки на 1 п. п. в течение 3 месяцев.

Дефицит российского бюджета с начала года складывается по тревожной траектории. Повышенные расходы наложились на снижение рублёвых цен на энергоносители.

Источник: Bloomberg

Рост экономики РФ замедляется вслед за снижением кредитного импульса. Наибольший вклад в отрицательный кредитный импульс вносит снижение розничного кредитования.

Источник: Банк России

При этом качество кредитного портфеля (как розничного, так и корпоративного сектора) остаётся на том же уровне.

Источник: Банк России

Глобальный макро

Дефицит государственного бюджета в США находится на крайне высоком уровне с учётом отсутствия острой необходимости в поддержке экономики.

По прогнозу Moody’s, ситуация с долгом США продолжит ухудшаться в ближайшее десятилетие.

Источник: Moody’s, Deutsche Bank, CBO

Великобритания обогнала Китай как топ-2 держатель US Treasuries.

Источник: Treasury Department

После снижения кредитного рейтинга США рынок CDS котирует американский суверенный рейтинг на уровне развивающейся экономики (BBB+).

Источник: S&P Global Capital IQ, Reuters

Китай продолжает смягчение денежно-кредитных условий в экономике. Это происходит на фоне замедления экономического роста и проблем с дефляцией.

Промышленное производство в Китае за апрель – ниже прогнозов аналитиков.

Сырьевые рынки

Сырьевые товары показывают разнонаправленную динамику. Коррекция цен на какао связана с улучшением глобального производства и опасениями о влиянии торговых пошлин.

Чтобы выплачивать дивиденды, западным нефтяникам необходима цена нефти Brent на уровне около $60 за баррель. А чтобы обеспечивать доходность для акционеров на историческом уровне – порядка $80 за баррель. Для бюджета Саудовской Аравии цена $96 за баррель является точкой безубыточности.

Для американских нефтедобытчиков средняя цена $55 за баррель является пороговой, чтобы оставаться безубыточными.

Источник: Woodmac, Goldman Sachs

Результатом снижения цен на нефть с начала года стала сокращающаяся добыча сланцевой нефти в США.

Источник: Bloomberg

Цена на российскую нефть Urals находится ниже санкционного потолка.

Источник: S&P Global Commodity Insights

Структура спроса на золото по странам в 2024 году. Основные покупатели – крупнейшие развивающиеся экономики мира.

Цены на алмазы продолжают бурить исторические минимумы.

Цены на платину резко выросли после того, как WPIC (всемирный совет по инвестициям в платину) повысил прогноз дефицита предложения в 2025 году до 966 тыс. унций – из-за уменьшения производства на 13% г/г по итогам I квартала. Южная Африка, на долю которой приходится свыше 70% мировых поставок, продолжает сталкиваться с проблемами, включая перебои в электроснабжении и нарушения в операционной деятельности.

Цена на алюминий “отскочила” в последние недели на фоне приближения запасов металла в LME к минимуму 2022 года менее 400 тыс. т. Это отражает спекулятивную ставку трейдеров на возвращение российского алюминия на мировые рынки.

Акции РФ

Чистая процентная маржа банковского сектора продолжает сжиматься под действием продолжительного периода высоких ставок в экономике. Давление – как из-за снижения качества кредитного портфеля (выше стоимость риска), так и из-за конкуренции за привлечение клиентов на депозиты.

Чистая прибыль банковского сектора в апреле выросла на 7% с марта, ROE увеличился с 16,0% до 16,9%.

Источник: Банк России

Газпром представил результаты за I квартал 2025 года. Из 660 млрд руб. чистой прибыли – более 77% пришлось на “бумажную” прибыль по курсовым разницам. Текущая оценка по мультипликаторам – EV/EBITDA 2,9x и P/E 2,5x – представляют некоторый дисконт к историческим уровням. Однако у инвесторов сохраняются опасения относительно будущих поставок компании и растущей долговой нагрузки (в абсолютном выражении). Также на финансовых показателях II квартала более явно будет видно отрицательное влияние укрепления рубля и снижения доходов Газпром нефти.

Источник: данные Компании

Облигации РФ

В связи с ожиданиями ослабления рубля локальные валютные облигации на коротком сроке торгуются с отрицательным спредом к государственным облигациям США.

На длинных бумагах при этом потенциально можно заработать порядка 24% годовых при курсе 95 руб. за доллар.

Мировые фондовые рынки

Доходности US Treasuries находятся выше 5% в результате опасений по поводу растущего дефицита бюджета и госдолга.

Ожидаемые капитальные расходы (CAPEX) крупнейших биг техов в ближайшие годы кратно выросли.

Источник: gainify

Оценка бизнеса (P/E) и ожидаемые темпы роста в 2025 году крупнейших компаний США.

Источник: gainify

Пища для размышлений

Доходность инвестиций в сумки Birkin с 1980 по 2015 год обогнала акции и золото.

Американский розничный инвестор год от года проигрывает в доходности покупке ETF на индекс S&P 500.

Источник: JPMorgan

Аналитики А-Клуба

---