Бинокль А-Клуба 25/06/25

Формат материалов с наглядными иллюстрациями, предлагающий лаконичный и непредвзятый обзор российских и мировых рынков, а также ключевых экономических тенденций.

– Макро РФ

– Глобальный макро

– Сырьевые рынки

– Акции РФ

– Облигации РФ

– Мировые фондовые рынки

– Пища для размышлений

Макро РФ

С учётом сезонности инфляция в мае составила 4,5% годовых. Фактически денежно-кредитные условия в экономике продолжают ужесточаться, так как номинальная ставка остаётся на 20%, а способность компаний наращивать цены ослабевает по мере замедления экономики.

Тем не менее продовольственная инфляция по-прежнему продолжает расти, оказывая давление на домохозяйства с низким доходом, что приводит к росту показателя наблюдаемой инфляции у населения без сбережений.

Дефицит российского бюджета в мае продолжил расширяться, находясь на рекордных значениях для середины года. Повышенные расходы бюджета накладываются на низкие цены энергоносителей.

Объём средств физических лиц на депозитах превышает 56 трлн руб. на фоне рекордно высоких ставок.

Глобальный макро

ОЭСР снизила прогноз роста мировой экономики на 2025 и 2026 года. Производственный PMI находится ниже 50 в большинстве стране, отражая замедление экономической активности.

В США в последние месяцы популярен TACO trade (Trump Always Chickens Out – Трамп всегда отступает). По сути, стратегия заключается в том, чтобы «ловить дно» в акциях США после патовой ситуации вокруг тарифов и фиксировать прибыль при их последующей отмене или отсрочке Трампом. Однако термин TACO trade чрезмерно упрощает тарифную стратегию администрации Трампа. Временное тарифное перемирие позволило американским ретейлерам запастись товарами для предотвращения дефицита и роста цен. Однако эскалация тарифной войны вновь станет весьма вероятной после летней паузы.

Китай удерживает подавляющий контроль над цепочкой поставок редкоземельных металлов, обеспечивая 69% мировой добычи. Это стратегическое преимущество позволяет Пекину оказывать ощутимое давление в условиях торгового напряжения, с потенциалом дестабилизировать ключевые отрасли США и их союзников – от оборонной промышленности до производства электромобилей.

Cпред-доходности 10-летних облигаций Италии и Греции относительно Германии сузились до многолетних минимумов, что отражает нетипичный сдвиг настроений инвесторов в пользу суверенных бумаг южной Европы. Когда-то наказанные за фискальную недисциплинированность Италия и Греция теперь превосходят по устойчивости долга Германию и Францию. Сжатие спредов также подчёркивает более широкую рыночную тенденцию к переоценке суверенного риска, отходящую от исторических уровней. Аналогичная ситуация может произойти в государственном долге США в течение ближайших лет.

Сырьевые рынки

Импорт СПГ из России в Европу превысил трубопроводные поставки природного газа.

Золото обогнало евро, заняв второе место (20%) в структуре резервов мировых центральных банков. Этот сдвиг отражает рекордные покупки ЦБ (более 1 000 тонн третий год подряд), сигнализируя о растущем спросе на политически нейтральные и устойчивые к санкциям активы на фоне глобальной дедолларизации и геополитической фрагментации.

После нескольких месяцев консолидации цены на серебро резко выросли. Как и золото, этот драгоценный металл скупают встревоженные геополитическими рисками инвесторы. Однако цены на серебро получают дополнительный импульс от сильного промышленного спроса, особенно со стороны производителей солнечных панелей.

Инвестиции в угольную энергетику достигли 10-летнего максимума благодаря росту расходов в Китае.

Акции РФ

Если смотреть в историю, то невозможно напрямую оценить возможный переток денег из фондов денежного рынка при снижении ключевой ставки, так как это, по сути, новый биржевой инструмент. Даже паевые фонды на акции, существующие давно, стали привлекать интерес и деньги широкого круга инвесторов лишь после ралли COVID-19.

Сравнение потенциальной доходности рынка акций со ставкой по депозитам и доходностью денежных фондов пока не в пользу инвестиций в Индекс МосБиржи.

Взгляд Т-Инвестиций на разные классы активов на год. Аналитики банка стали более позитивно смотреть на акции и корпоративные облигации на фоне снижения ключевой ставки.

С 2020 года большая часть акций на МосБирже имеет как низкую дивидендную доходность, так и слабую динамику котировок. Доля акций роста на рынке составляет 15%. Это подчёркивает важность стратегии stock picking – отбор отдельных акций на основе глубокого фундаментального и технического анализа с целью выявления недооценённых или наиболее перспективных ценных бумаг.

Облигации РФ

Выплаты купонов и номинальной стоимости государственных облигаций поддерживают ликвидность на рынке. Держатели ОФЗ получают денежные средства, которые затем могут реинвестироваться на аукционах Минфина.

Рынок первичных размещений выглядит привлекательно для инвесторов: эмитенты вынуждены рефинансироваться, предлагая премию к выпускам на вторичном рынке. Торговая активность на первичном рынке облигаций значительно возросла в 2025 году.

По некоторым оценкам наиболее выгодные инструменты на горизонте двух лет — это длинные ОФЗ с фиксированным купоном, которые позволят отыграть цикл снижения ключевой ставки, а также валютные облигации. Последние привлекательны на фоне потенциального ослабления рубля. В целом доходность по всем инструментам с фиксированным доходом на горизонте двух лет выглядит интересно.

Мировые фондовые рынки

Взаимосвязь между долларом и доходностями US Treasuries разорвалась после начала торговой войны Трампом.

Основные рыночные индексы США торгуются вблизи исторических максимумов по мультипликаторам.

Премия за риск индекса S&P 500, измеряемая как форвардная доходность прибыли (E/P) за вычетом доходности 10-летних казначейских облигаций США, остаётся близкой к нулю.

Потоки в фонды биткоина бурно растут с конца 2023 года, превзойдя притоки в золотые ETF, которые остаются волатильными и по-прежнему существенно ниже своих максимумов 2020-2021 годов.

Недвижимость остаётся главным инструментом для долгосрочных инвестиций в США.

Пища для размышлений

Прогноз погоды стал намного более точным за последние 30 лет.

«Рабочие» активности сотрудников, чтобы выглядеть занятыми.

Люди скрывают использование искусственного интеллекта для рабочих задач, в основном чтобы получить скрытое преимущество.

Аналитики А-Клуба

---