Бинокль А-Клуба 23/04/25

Формат материалов с наглядными иллюстрациями, предлагающий лаконичный и непредвзятый обзор российских и мировых рынков, а также ключевых экономических тенденций.

• •

  Макро РФ

• •

  Глобальный макро

• •

  Сырьевые рынки

• •

  Акции РФ

• •

  Облигации РФ

• •

  Мировые фондовые рынки

• •

  Пища для размышлений

Макро РФ

Продовольственные продукты вносят существенный вклад в рост инфляции. Ключевая ставка ЦБ не влияет на рост цен плодоовощей – их инфляция зависит от урожая. При этом большинство показателей устойчивого роста цен продолжили снижаться к предыдущему месяцу. В марте рост потребительских цен замедлился до 7,1 после 7,5% м/м SAAR (с учётом сезонности в годовых) в феврале.

Источник: Банк России; Росстат

Минэк опубликовал новый прогноз на 2025–2028 годы. Ведомство оптимистично в отношении роста ВВП – 2,5% в 2025 году, несмотря на высокую ключевую ставку и снижение цен на нефть. При этом был пересмотрен прогноз курса рубля со 100 до 94 USD/RUB и цены Brent с $81,7 до $68 за барр.

Источник: Минэкономразвития; Твёрдые цифры

Профицит торгового баланса продолжил расширяться в марте, что отражается в укреплении рубля. Импорт под гнётом ключевой ставки существенно отстаёт от более стабильного экспорта. Дополнительно укрепление рубля может быть усилено более широким использованием платёжных агентов для оплаты импорта (доля рублёвого импорта увеличилось до 54% в феврале против 38% год назад).

Динамика кредитования несколько оживилась, что связано с налоговым периодом.

Источник: Банк России

Но кредитный импульс по-прежнему находится в отрицательной зоне.

Источник: Банк России

Несмотря на рекордную ставку, качество кредитного портфеля остаётся на стабильных уровнях.

Источник: Банк России

Участники рынка готовятся к длительному периоду высоких процентных ставок, что отражается в более пологой кривой доходности.

Источник: Банк России

Глобальный макро

После начала торговой войны прогноз роста ВВП США на 2025 год сократился с 2,3% до 1,6%.

На ожидании рецессии в экономике США инвесторы закладывают от 2 до 3 снижений учётной ставки ФРС (до 93 б.п.) до конца года. Ближайшее – в июне.

Источник: Bank of America

Одновременно всё больше компаний планируют повысить цены в ближайшие недели, что может привести к более длительному периоду высоких ставок в США. Опросы корпораций за апрель показывают снижение ожиданий по прибыли, капитальных расходов и наёма персонала на 2025 год.

Источник: Bloomberg

Инвесторы закладывают “жёсткую посадку” мировой экономики в ближайшие 12 месяцев.

Источник: Bank of America

Торговые тарифы США и угрозы Трампа уволить Джерома Пауэлла подрывают статус доллара как основной резервной валюты мира, приводя к распродажам в долларе. Это сильнейшее двухмесячное падение американской валюты с 1987 года.

Источник: Bloomberg

Курс EUR/USD превысил 1,15 впервые с 2021 года. Участники рынка воспринимают евро “тихой гаванью” с более стабильным экономическим и политическим режимом.

Сырьевые рынки

Ралли на рынке золота продолжается на фоне ослабления доллара США.

Притоки в золотые фонды побили исторические максимумы.

Источник: Bank of America

UBS повысил прогноз спроса на золото со стороны мировых центральных банков в 2025 году.

Источник: UBS; WGC

За прошедшую неделю золото и какао стали лидерами роста среди сырьевых товаров.

С начала года золоту нет равных – результат торговой войны Трампа.

Цены на уголь продолжают “бурить дно”. Для российских угольщиков ситуация усугубляется укреплением рубля.

Россия нарастила поставки нефти в Индию.

Источник: Kpler; Bloomberg

Потребление энергии по типу топлива – в ближайшее десятилетие ожидается снижение доли угля с ростом альтернативных источников энергии.

Источник: UBS; WGC

Акции РФ

Банковский сектор продолжает генерировать высокую прибыль. ROE (рентабельность капитала) сектора выросла с 14% в феврале до 16% в марте.

Источник: Банк России

Российский фондовый рынок дёшев по историческим меркам, но это следствие рекордной ключевой ставки.

Дивидендная доходность индекса в этом году может составить около 8%.

Облигации РФ

Доля ОФЗ, находящихся в портфелях кредитных организаций, резко выросла с 2022 года, компенсируя уход нерезидентов. Этот сдвиг подчёркивает усиливающуюся зависимость от внутреннего финансирования госдолга на фоне геополитической изоляции.

Источник: The Economist; Банк России

Эффективная премия во флоатерах находится на исторически повышенном уровне. К примеру, в рейтинге ААА она составляет около 2% к ключевой ставке.

Сравнение потенциальной доходности флоатеров и облигаций с фиксированным купоном.

Источник: Синара

По мере накопления сбережений объёмы вложений домохозяйств в долговые бумаги постепенно растёт.

Источник: АКРА

В марте наблюдался заметный рост объёма размещений флоатеров и валютного долга. Эмитенты, как и инвесторы, вероятно, ожидают снижения ключевой ставки и ослабление рубля.

Источник: Банк России

На фоне укрепления рубля доходности локальных долларовых облигаций вернулись к уровням годовой давности. Инвесторы ждут ослабления национальной валюты и делают на это ставку через покупку локальных валютных облигаций (ЛВО). Корреляция доходностей ЛВО и курса USD/RUB находится на высоком уровне – за укреплением рубля, как правило, следует снижение доходности.

Мировые фондовые рынки

По опросу Bank of America, в апреле рекордное число инвесторов по всему миру намерены сократить акции США.

Источник: Bank of America

Все крупнейшие американские акции, кроме Netflix, в отрицательной зоне за прошедшую неделю и с начала года.

S&P 500 торгуется по P/E 21,5x. Оценки крупнейших компаний по-прежнему превышают исторические средние.

Источник: Bloomberg

Отношение S&P 500 к золоту приблизилось к минимальным значениям с COVID-19.

В US Treasuries, как и в акциях США, наблюдаются массированные продажи.

Источник: Bank of America

Японские инвесторы – крупнейшие держатели американского долга – ротируются в европейские долговые инструменты.

Источник: MRB Partners

Рыночные цены длинных (20+ лет) казначейских облигаций США находятся вблизи зоны поддержки. Аппетит к «тихой гавани» US Treasuries на минимальных значениях, отражая опасения инвесторов относительно долгосрочного долга США.

Кривая бескупонной доходности US Treasuries продолжает становиться более крутой, что отражает рост инфляционных ожиданий в экономике.

Источник: Bloomberg

Во время рецессии ВВП США обычно снижается на 2,3%, а номинальная прибыль компаний S&P 500 – на 11%.

Источник: Apollo

Главный страх мировых инвесторов – глобальная рецессия в результате торговой войны.

Источник: Bank of America

В период стагфляции акции и облигации традиционно снижаются.

Источник: Bloomberg

Администрация Трампа тактически реагирует на всплески рыночной волатильности и страха. Калибровка риторики отражает концепцию Trump put, когда правительство пытается не допустить спираль ужесточения финансовых условий, которая угрожает экономическому росту.

Источник: CBOE; Nomura

Пища для размышлений

IQ тест для моделей искусственного интеллекта – Chat GPT в лидерах.

Источник: TrackingAI

Топ-15 экономик мира сквозь года. К 2075 ожидается доминирование Китая и Индии. Всё большую роль в мировом ВВП будут играть Индонезия, Нигерия и Пакистан.

Источник: Goldman Sachs

Долговая нагрузка крупнейших стран мира, по методологии Рэя Далио.

Источник: Ray Dalio

За последние годы люди стали больше тратить на алкоголь, но меньше пить.

Источник: IWSR; Bloomberg

Аналитики А-Клуба

---