Бинокль А-Клуба 07/05/25

Формат материалов с наглядными иллюстрациями, предлагающий лаконичный и непредвзятый обзор российских и мировых рынков, а также ключевых экономических тенденций.

• •

  Макро РФ

• •

  Глобальный макро

• •

  Сырьевые рынки

• •

  Акции РФ

• •

  Облигации РФ

• •

  Мировые фондовые рынки

• •

  Пища для размышлений

Макро РФ

Минфин скорректировал бюджетную цену на нефть Urals с $69,7 до $56 за барр., а курс USD/RUB с 96,5 до 94,3. Таким образом, текущая рублёвая цена Urals на 14% ниже бюджетной.

С 13 мая уменьшаются чистые продажи валюты с 10,4 до 6,5 млрд руб. в день. Это усилит давление на российскую валюту.

Глобальный макро

Начало торговой войны, по всей видимости, станет пиком глобализации мировой экономики.

Источник: Oxford Economics

Актуальный прогноз Goldman Sachs предполагает замедление роста ВВП США до 0,5%.

Источник: Goldman Sachs

Таким образом, введение торговых пошлин снизит рост экономики на 2 п. п.

Источник: Goldman Sachs

Аналогично торговая война пошатнёт экономику Китая в результате снижения экспорта. Рост ВВП на 2025 год планируется на уровне 4%.

Источник: Bloomberg

Экономика Китая сталкивается с замедлением – производственный индекс бизнес-активности PMI опустился ниже 50 пунктов.

Источник: Bloomberg

График ниже показывает циклы в долларе США. Точки перелома зачастую совпадали с крупными событиями. После начала торговой войны (“день освобождения”) мы можем увидеть дальнейшее ослабление американской валюты.

Источник: Deutsche Bank

Сырьевые рынки

Структура спроса на золото с 2017 года. В 2022–2023 гг. возросшие покупки центральных банков компенсировались оттоками из ETF. Сейчас динамика ETF находится на нейтральном уровне.

Источник: Bloomberg; J.P. Morgan

На историческом горизонте цены на золото следуют за денежной массой.

Источник: Bloomberg; J.P. Morgan

Текущая цена на нефть WTI $59 за баррель находится ниже уровней безубыточности во всех буровых районах США, что означает отрицательную рентабельность всех новых скважин. Если цены не пойдут выше, инвестиции в добычу будут приостановлены. Благодаря этому Саудовская Аравия и страны ОПЕК+ могут восстановить долю рынка к значениям вблизи 50% (сейчас 47%).

Источник: Federal Reserve; Pantheon Macroeconomics

Россия по-прежнему играет важную роль на рынке газа Европы с долей более 18% по итогам 2024 года.

Источник: Bloomberg

За прошедшую неделю природный газ в лидерах роста среди сырьевых товаров.

Торговые войны продолжают двигать цену золота вверх.

Акции РФ

Несмотря на выход Газпрома на чистую прибыль по итогам 2024 года, FCF (свободный денежный поток) Газпрома всё ещё отрицательный (-470 млрд руб.). Это означает, что выплата дивидендов (30,3 руб./акцию по дивидендной политике) если и возможна, то фактически только в долг. Министр финансов Антон Силуанов сообщил, что в бюджет на 2025 год не заложены дивиденды от компании. Возможность выплаты мы оцениваем как низкую, так как финансовая устойчивость компании находится под давлением. Отметим, что частично эффект чистой прибыли (167 млрд руб.) был обеспечен покупкой Сахалинской Энергии – СПГ завода на Сахалине. Текущий мультипликатор в Газпром – 2,9x по EV/EBITDA, что в целом предполагает дисконт к историческим уровням. Газпром остаётся ставкой на нормализацию по геополитике.

Источник: Газпром

ИКС 5 и Лента – самые эффективные ретейлеры. Одновременно их оценка по мультипликатору EV/EBITDA (3,0x) остаётся на крайне низком уровне.

ВсеИнструменты.ру представили финансовые результаты за 2024 год. FCF остался в отрицательной зоне в результате повышенных расходов на обслуживание долга. Компания отказалась от выплаты дивидендов за прошлый год. При текущей ключевой ставке ВИ.ру не представляет инвестиционного интереса.

Источник: ВсеИнструменты.ру

На рынке e-com ВИ.ру поднялся на шестую строчку.

Источник: ВсеИнструменты.ру

С начала года рублёвые цены на Urals снизились более чем на 20%. Из нефтяных компаний больше всего скорректировалась Роснефть и Башнефть.

Облигации РФ

Топ-пики на рынке облигаций.

Источник: А-Клуб

Мировые фондовые рынки

Стратегия Buy the Dip отлично работает на рынке США.

Источник: Bloomberg

Основные притоки в рынок США идут в фонды IT-компаний и финансовый сектор.

Источник: Deutsche Bank

Накопленная денежная подушка как доля от общих активов Berkshire Hathaway находится на историческом максимуме. При этом Баффетт пока не спешит скупать новые компании, несмотря на коррекцию.

Источник: Bloomberg

Пища для размышлений

Демография является ключевым драйвером торговых дисбалансов. Более возрастные популяции – Япония, Германия и Южная Корея – обычно имеют торговый профицит (экспорт выше импорта), что отражает избыточные внутренние сбережения. Напротив, более молодые страны, такие как США и Великобритания, сталкиваются с торговым дефицитом (импорт выше экспорта), подчёркивая влияние возрастной структуры на глобальные потоки капитала.

Источник: Oxford Economics

Аналитики А-Клуба

---