Банки в I квартале 2025. Кто отработал эффективнее

Банковский сектор испытывает давление высокой ключевой ставки. Посмотрим, как прошёл I квартал для отрасли, и какие из публичных банков выглядят лучше других.

Взгляд на сектор

Высокие процентные ставки оказывают давление на банковский сектор. В I квартале 2025 года российские банки заработали 750 млрд руб. — на 17% ниже, чем годом ранее. Это минимум за последние 3 года.

Активы банковского сектора сократились на 3,5%, до 192,3 трлн руб. Кредиты физическим лицам снизились на 0,7%, до 36,7 млрд руб. Кредиты юридическим лицам сократились на 2,6%, до 85,6 млрд руб.

Стоит отметить разницу между сегментами. Например, крупное корпоративное кредитование сократилось на 4%, а вот в сегменте малого и среднего бизнеса (МСБ) кредитный портфель увеличился на те же 4%, в том числе благодаря сохраняющимся мерам господдержки.

Необеспеченное потребительское кредитование в I квартале упало на 2% на фоне уменьшения выдач более чем в 2 раза. Этот сегмент сильнее других подвержен мерам макропруденциального регулирования.

Ипотечный портфель практически не изменился, в то время как объём выдач был на 42% ниже прошлогодних уровней. Это объясняется высокой длительностью таких кредитов и низкой долей досрочных погашений на фоне высоких ставок. Дальнейшая динамика может сильно зависеть от мер господдержки.

Крупные банки чувствуют себя лучше, чем небольшие кредитные организации. Концентрация рынка на топ-10 банков растёт и к концу квартала превышает 80%. До конца 2025 года ожидается дальнейший рост.

Что происходит с акциями публичных банков

На Московской бирже торгуются акции следующих банков:

• •

  Банк Санкт-Петербург

• •

  ВТБ

• •

  МКБ

• •

  МТС Банк

• •

  Сбербанк

• •

  Совкомбанк

• •

  Т-Технологии (Т-Банк)

• •

  Уралсиб

Бумаги Уралcиба и МКБ обладают низкой ликвидностью. Также эти банки ещё не публиковали отчёт за I квартал, поэтому в сравнении не участвуют.

С начала года лучше других выглядели акции ВТБ, неожиданно рекомендовавшего дивиденды. Учитывая сложную ситуацию с капиталом и многочисленные отказы от дивидендов в прошлом, инвесторы могут с осторожностью относиться к бумагам до того, как ГОСА утвердит или отклонит рекомендацию.

На втором месте акции Т-Технологий, на третьем — Сбербанк ао.

Как меняются финансовые показатели

Кредитный портфель по итогам квартала смогли нарастить только Банк Санкт-Петербург (+1,6%) и ВТБ (+0,4%). Худшая динамика у МТС Банка (-3,6%) и Совкомбанка (-3%).

Рентабельность собственного капитала (ROE) — прибыль, которую банк зарабатывает на каждый рубль собственного капитала. Чем выше, тем лучше.

Выше всех показатель у Банка Санкт-Петербург. ROE вырос до 30% против 26% в IV квартале и 29% в I квартале 2024 года.

Т-Технологии в I квартале показали 25%, но это минимум с 2023 года. Менеджмент подтвердил прогноз в 30% по итогам года, но если снижение продолжится и дальше, это может плохо сказаться на акциях компании.

Сбербанк показал высокий ROE на уровне 24%. Банк сохраняет стабильность, как за счёт доминирующего положения на рынке, так и за счёт эффективного управления.

Худший результат по ROE зафиксирован у МТС Банка — на уровне 4,2%, причём показатель снижается третий квартал подряд.

Чистая процентная маржа (ЧПД, NIM) — отношение чистых процентных доходов к размеру активов, их генерирующих. Максимальная маржа у Т-Технологий составляет 10,3%. Однако показатель снижается по сравнению с 11% в IV квартале и 13,5% в I квартале 2024 года.

Высокий показатель у Банка Санкт-Петербург (7,6%) и Сбербанка (6,1%). Оба банка нарастили маржу по сравнению с I кварталом 2024 года. Худшая маржа — у банка ВТБ (0,7%)

Стоимость риска (Cost of Risk, CoR) — показатель, характеризующий риски портфеля кредитов. Измеряется как отношение расходов на создание резервов к размеру кредитного портфеля. Чем ниже, тем лучше.

Наименьшая стоимость риска у ВТБ (0,8%), Банка Санкт-Петербург (1%) и Сбербанка (1,2%). У всех трёх показатель за год вырос. Самый высокий CoR у МТС Банка (6,4%) и Т-технологий (5,2%), но за год он снизился.

По мультипликатору P/E (отношение капитализации к прибыли за 12 месяцев) самыми дешёвыми остаются акции ВТБ. Вторые по стоимости — акции Банка Санкт-Петербург. Самые дорогие — бумаги Т-Технологий.

По мультипликатору P/B самые дешёвые акции ВТБ и МТС-Банка. С незначительным дисконтом к капиталу торгуются акции Банка Санкт-Петербург и Сбербанка. Самые дорогие — Т-Технологии.

Выводы

В I квартале 2025 года самые сильные позиции у Банка Санкт-Петербург. Дешёвое фондирование и высокая доля кредитов с плавающей ставкой в портфеле делает его бенефициаром жёсткой денежно-кредитной политики. Высокий ROE на уровне 30% существенно превышает целевые показатели, при этом дивидендная политика предполагает, что половина прибыли может быть выплачена акционерам. Это делает бумаги привлекательными для инвесторов, и по мультипликаторам P/B и P/E бумаги выглядят довольно дёшево.

Хорошо чувствует себя Сбербанк. Несмотря на снижение кредитного портфеля, банк по-прежнему поддерживает высокую рентабельность. Процентная маржа оказалась максимальной с 2023 года. С учётом масштаба, надёжности и прозрачной дивидендной политики акции банка выглядят интересной инвестицией. При этом мультипликаторы средние по отрасли, недооценки не видно.

Т-Технологии вызывает опасения из-за сокращения рентабельности и кредитного портфеля. При этом компания самая дорогая по мультипликаторам. Менеджмент ожидает, что до конца 2025 года динамика улучшится. Реализация этого сценария — важный фактор для владельцев акций.

Динамика показателей Совкомбанка не даёт однозначного ответа на вопрос о перспективах акций. Поводов для оптимизма немного — операционные показатели стабильно снижаются, мультипликаторы выше среднего. При этом есть шансы на существенное улучшение при быстром снижении ключевой ставки.

В кейсе ВТБ нет чего-то нового, что не было бы учтено рынком. Это самый дешёвый банк с самыми низкими показателями эффективности и вопросами к капиталу. При этом банк может выплатить дивиденды, что выглядит приятным, но не вполне понятным шагом. Ведь после выплаты дивидендов для соблюдения нормативов по капиталу может потребоваться допэмиссия. Тема дивидендов — ключевая в вопросе краткосрочных перспектив акций. Долгосрочно динамика будет зависеть от того, удастся ли менеджменту исполнить достаточно амбициозные планы по росту прибыли в следующие годы.

Бизнес МТС Банка больше всех страдает от жёсткой денежно-кредитной политики и ужесточения макропруденциальных норм. При этом по P/E акции дороже, чем Сбербанк и Банк Санкт-Петербург. Сейчас это самый слабый представитель сектора среди ликвидных акций.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции