Совет директоров Банка России по итогам февральского заседания вновь оставил ключевую ставку на уровне 21%. Большинство аналитиков ожидали именно такого решения регулятора.

Тезисы ЦБ

• •

  Текущее инфляционное давление остаётся высоким.

• •

  Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем более выраженным стало охлаждение кредитной активности, растёт склонность населения к сбережению.

• •

  По оценке Банка России, достигнутая жёсткость денежно-кредитных условий (ДКУ) формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году.

• •

  Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учётом скорости и устойчивости снижения инфляции.

• •

  В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жёстких ДКУ в экономике, чем прогнозировалось в октябре. По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики (ДКП) годовая инфляция снизится до 7–8% в 2025 году, вернётся к 4% в 2026 году и будет находиться на этом уровне в дальнейшем.

Комментарий главного экономиста Альфа-Банка Наталии Орловой: «Решение полностью соответствует ожиданиям аналитиков и ожиданию рынка. Этому способствует стабилизация уровня годовой инфляции около значения 10%. И, безусловно, наблюдаются некоторые позитивные изменения, в частности, связанные с укреплением рубля, которые в будущем могут обеспечить замедление темпов инфляции и открыть потенциал для снижения ставки. Сохранение ставки следует интерпретировать как позитивную новость для банковских рынков. Это снижает риски плохих кредитов в банковской системе и в будущем открывает возможность для снижения ставки».

Реакция

• •

  Рынок акций

Решение по ставке оказалось ожидаемым, но отсутствие смягчения риторики регулятора спровоцировало волну продаж. Участники рынка фиксировали прибыль перед выходными. Индекс МосБиржи в первые 10 минут после публикации пресс-релиза снизился на 2%, но по-прежнему оставался в плюсе к закрытию вчерашнего дня.

С учётом фактора геополитики и решения ЦБ, в ближайшее время ждём высокой волатильности. В том числе могут появиться важные новости с Мюнхенской конференции в субботу и воскресенье. У клиентов Альфа-Инвестиций есть возможность быстро реагировать на новости, торгуя в выходные наиболее ликвидными акциями на СПБ Бирже, подробности здесь.

• •

  Рынок облигаций

Перед заседанием Центробанка Индекс ОФЗ уверенно вырос, чему способствовали новости о переговорах глав РФ и США.

После публикации пресс-релиза тренд развернулся. Доходности длинных ОФЗ вернулись с 15,7 до 16,2% годовых. Самый упавший выпуск — 26233, который в моменте снижался на 3%. Реакция корпоративных облигаций не так выражена, поскольку они менее ликвидны, и спекулятивная активность там ниже. Инвесторы реагируют на сильный рост прогноза инфляции и повышения прогноза средней ставки на 2025 год.

• •

  Валютный рынок

Валютный рынок традиционно практически не отреагировал на решение ЦБ РФ. Курс пары CNY/RUB с открытия торгов растёт чуть менее, чем на 1% и остаётся около уровня 12,3–12,4 руб.

Среднесрочный макропрогноз

Так как текущее заседание было опорным, то ЦБ обновил свой среднесрочный макроэкономический прогноз.

Инфляция на конец 2025 года теперь ожидается в диапазоне 7–8% против 4,5–5%, которые были в октябрьском прогнозе. Это выше консенсус-прогноза аналитиков, который сформировался в районе 6,8%. В 2026 году по-прежнему ожидается 4%.

Темпы роста ВВП в 2025 году составят 1–2% против ранее ожидаемых 0,5–1,5%. В 2026 году ожидается рост экономики на 0,5–1,5%.

Самое важное: прогнозный уровень средней ключевой ставки в 2025 году вырос с 17–20% до 19–22%. Аналитики при этом ждут в этом году среднее значение на уровне 20,5%. Новый диапазон от ЦБ допускает вариант дальнейшего увеличения ставки в 2025 году.

Прогнозные диапазоны на 2026–2027 годы:

• •

  2026 год: увеличен с 12–13% до 13–14%

• •

  2027 год: остался на 7,5–8,5%.

Детали

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в IV квартале 2024 года составил в среднем 12,1% в пересчёте на год после 11,3% в предыдущем квартале. Аналогичный показатель базовой инфляции также увеличился, в среднем до 12,1%. Устойчивое инфляционное давление усилилось, отражая высокий внутренний спрос во II полугодии. Также на динамику цен повлияло произошедшее осенью ослабление рубля. Недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрём, но остаются высокими. Годовая инфляция, по оценке на 10 февраля, составила 10%.

Инфляционные ожидания населения сохраняются вблизи высоких уровней конца 2024 года. Ожидания аналитиков на 2025 год выросли, на 2026 год — остаются выше 4%. В то же время ценовые ожидания предприятий снизились впервые с I квартала 2024 года, хотя и остаются на повышенном уровне. Высокие инфляционные ожидания усиливают инерцию устойчивой инфляции.

В базовом сценарии Банк России ждёт, что в ближайшие месяцы инфляционное давление будет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности.

Рост российской экономики в 2024 году составил 4,1%, что выше октябрьского прогноза. Это во многом связано с более сильным, чем ожидалось, ростом внутреннего спроса. Высокое инфляционное давление свидетельствует о том, что российская экономика по-прежнему значительно отклоняется вверх от траектории сбалансированного роста.

Рынок труда остаётся жёстким. Безработица по-прежнему находится на исторических минимумах. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда. В то же время, по данным опросов, планы компаний по найму работников и увеличению заработных плат стали более сдержанными. Снижается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров. Кроме того, уменьшается спрос на рабочую силу в отдельных отраслях, происходит её переток в другие сектора. Это создаёт предпосылки для постепенного возвращения экономики к сбалансированному росту.

Денежно-кредитные условия остаются жёсткими под влиянием проводимой ДКП и автономных факторов. Рыночные процентные ставки снизились после декабрьского заседания, в основном из-за корректировки вниз ожиданий участников рынка по траектории ключевой ставки. При этом ужесточились неценовые условия банковского кредитования.

Норма сбережения домашних хозяйств в последние месяцы значительно выросла. Охлаждение кредитной активности усилилось во всех сегментах кредитного рынка. В декабре – январе розничное кредитование сокращалось за счёт замедления темпов роста ипотеки и снижения портфеля потребительских кредитов. Портфель корпоративных кредитов также уменьшился.

Баланс рисков для инфляции на среднесрочном горизонте по-прежнему смещён в сторону проинфляционных. Они связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более быстрым замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием ужесточения ДКУ.

Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Её нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой ДКП.

Резюме

С 2024 года после каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 26 февраля. Из него можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 21 марта.

Альфа-Инвестиции