Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21%

Совет директоров Банка России по итогам апрельского заседания вновь оставил ключевую ставку на уровне 21%. Большинство аналитиков ожидали именно такого решения регулятора.

Тезисы ЦБ

• •

  Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, хотя и остаётся высоким.

• •

  Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем, по оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста.

• •

  Банк России будет поддерживать такую жёсткость денежно-кредитных условий (ДКУ), которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП).

• •

  Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

• •

  В рамках базового сценария это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 19,5–21,5% в 2025 году и 13–14% в 2026 году.

• •

  По прогнозу Банка России, с учётом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 7–8% в 2025 году, вернётся к 4% в 2026 году.

Реакция

• •

  Рынок акций

Решение о сохранении ключевой ставки оказалось ожидаемым. Внимание инвесторов сосредоточено на риторике регулятора. Из пресс-релиза исчезла фраза про возможное повышение ставки, что можно считать переходом от «умеренно жёсткого» к «нейтральному» сигналу регулятора.

Индекс МосБиржи после выхода решения незначительно снизился и находится в диапазоне 2950–3000 пунктов. Помимо ДКП, ключевым драйвером для российского рынка акций в ближайшее время останутся геополитические события.

• •

  Рынок облигаций

Перед заседанием ЦБ Индекс ОФЗ несколько дней медленно рос и поднялся выше 109 пунктов, в том числе благодаря геополитическим новостям.

После публикации пресс-релиза наблюдается всплеск волатильности. В моменте цены многих выпусков ОФЗ теряли в пределах 0,5%, но вскоре отыграли кратковременную просадку.

• •

  Валютный рынок

Рубль традиционно практически не отреагировал на решение ЦБ РФ. Курс пары CNY/RUB сегодня существенно не меняется и находится около уровня 11,3–11,4 руб.

Детали

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в I квартале снизился и составил в среднем 8,3% в пересчёте на год после 12,9% в IV квартале 2024 года. Аналогичный показатель базовой инфляции составил в среднем 8,9% после 13,4% в предыдущем квартале.

В снижении инфляционного давления всё больше проявляется влияние жёстких ДКУ на спрос. Однако пока преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций. Годовая инфляция, по оценке на 21 апреля, составила 10,3%.

Инфляционные ожидания населения, бизнеса, а также участников финансового рынка с марта существенно не изменились. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Это препятствует более быстрому замедлению инфляции.

В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться. Этому будет способствовать охлаждение кредитования и высокая сберегательная активность.

Отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста остаётся значительным. Высокий внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами. В то же время оперативные данные и опросы предприятий говорят о том, что в I квартале рост экономической активности замедлился.

Рынок труда пока остаётся жёстким, безработица — на исторических минимумах. Однако, по данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно снижается во многих регионах. Наблюдаются уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и её переток в другие секторы. Рост зарплат остаётся высоким и продолжает опережать рост производительности труда. В то же время компании, по данным опросов, планируют более умеренные индексации зарплат в 2025 году по сравнению с 2023–2024 годами.

Денежно-кредитные условия остаются жёсткими под влиянием проводимой ДКП и автономных факторов. С марта номинальные процентные ставки изменились разнонаправленно в различных сегментах финансового рынка. Неценовые условия банковского кредитования по-прежнему жёсткие.

Несмотря на некоторое уменьшение депозитных ставок, сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению. При этом рост доходов позволяет населению одновременно наращивать сбережения и потребление. Кредитная активность остаётся сдержанной как в розничном, так и в корпоративном сегменте.

Баланс рисков для инфляции на среднесрочном горизонте по-прежнему смещён в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дальнейшее снижение темпов роста мировой экономики и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий может иметь проинфляционные эффекты через динамику курса рубля.

Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жёстких ДКУ. Дезинфляционное влияние может иметь и улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряжённости.

Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Её нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики.

Среднесрочный макропрогноз

Так как текущее заседание было опорным, ЦБ обновил свой среднесрочный макроэкономический прогноз.

Инфляция на конец 2025 года ожидается в диапазоне 7–8%, как и в февральском прогнозе. Консенсус-прогноз аналитиков, который сформировался в районе 7,1%, попадает в нижнюю границу диапазона ЦБ. В 2026 году по-прежнему ожидается 4%.

Темпы роста ВВП в 2025 году составят 1–2%, прогноз также не изменился в сравнении с февралём. В 2026 году ожидается замедление роста экономики до 0,5–1,5%.

Прогнозный уровень средней ключевой ставки в 2025 году сужен с 19–22% до 19,5–21,5%. Аналитики ждут в этом году среднее значение на уровне 20,5%.

Прогнозные диапазоны на 2026 и 2027 годы остались на уровне 13–14% и на 7,5–8,5% соответственно.

Резюме

После каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 12 мая. Из него можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 6 июня.

Альфа-Инвестиции