Совет директоров Банка России по итогам мартовского заседания вновь оставил ключевую ставку на уровне 21%. Большинство аналитиков ожидали именно такого решения регулятора.

Тезисы ЦБ

• •

  Текущее инфляционное давление снизилось, но остаётся высоким, особенно в устойчивой части.

• •

  Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

• •

  Вместе с тем рост кредитования остаётся сдержанным, а сберегательная активность населения — высокой.

• •

  По оценке Банка России, достигнутая жёсткость денежно-кредитных условий (ДКУ) формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жёстких ДКУ в экономике.

• •

  Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.

• •

  По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики (ДКП) годовая инфляция снизится до 7–8% в 2025 году, вернётся к 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.

Реакция

• •

  Рынок акций

Решение о сохранении ключевой ставки оказалось ожидаемым. В пресс-релизе упоминается возможность повышения ключевой ставки, но это вызвало лишь незначительное снижение Индекса МосБиржи после публикации. Он находится около уровня 3220 пунктов.

Несмотря на наличие фразы о возможности повышения ставки, в релизе отмечается, что достигнутая жёсткость ДКУ уже формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это сигнал о возможном смягчении ДКП в бдудущем. О том, какие иснтрументы могут быть и нтересны при смягчении риторики ЦБ, рассказывали в нашей «Гранд-идее».

• •

  Рынок облигаций

Перед заседанием ЦБ Индекс ОФЗ уверенно вырос, чему способствовали новости о переговорах глав РФ и США, а также замедление инфляции по недельным данным Росстата.

После публикации пресс-релиза наблюдается коррекция. Цены длинных ОФЗ теряют от 0,3 до 0,6%, больше всего снижается самый длинный выпуск 26238. Доходности отдельных длинных бумаг временно поднимались к 15%, но потом вновь опустились чуть ниже, в район 14,8–14,9%.

• •

  Валютный рынок

Валюта традиционно практически не отреагировала на решение ЦБ РФ. Курс пары CNY/RUB сегодня умеренно растёт и находится около уровня 11,55–11,6 руб.

Детали

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в январе — феврале снизился и составил в среднем 9,1% в пересчёте на год после 12% в IV квартале 2024 года. Аналогичный показатель базовой инфляции составил в среднем 10,2% после 12,1% в предыдущем квартале. Устойчивое инфляционное давление снизилось в меньшей степени, чем общий индекс потребительских цен, отражая по-прежнему высокий внутренний спрос. Текущий рост цен в феврале и начале марта отчасти сдерживался произошедшим с начала года укреплением рубля. Годовая инфляция, по оценке на 17 марта, составила 10,2%.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжают снижаться, что в том числе связано с укреплением рубля. Уменьшились и долгосрочные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка. Однако профессиональные аналитики немного повысили прогнозы инфляции на 2026 год. В целом инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне. Это усиливает инерцию устойчивой инфляции.

В базовом сценарии ЦБ ждёт, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться. Этому поможет охлаждение кредитования и высокая сберегательная активность.

Отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста остаётся значительным. Высокий внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами. В то же время оперативные данные и опросы предприятий говорят о более умеренном росте экономической активности в начале 2025 года по сравнению с IV кварталом 2024 года.

Рынок труда остаётся жёстким. Безработица находится на исторических минимумах. Однако появляется всё больше признаков снижения напряжённости. По данным опросов, продолжает сокращаться доля предприятий, испытывающих дефицит кадров. Кроме того, наблюдаются уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и её переток в другие секторы. В то же время рост зарплат остаётся высоким и продолжает опережать рост производительности труда. На декабрьскую статистику по зарплатам в том числе повлиял частичный перенос выплаты годовых премий с I квартала 2025 года. Последнее поддержало потребительский спрос в начале 2025 года.

В целом формирующиеся тенденции в динамике экономической активности создают предпосылки для постепенного возвращения экономики к сбалансированному росту.

Денежно-кредитные условия остаются жёсткими под влиянием проводимой денежно-кредитной политики и автономных факторов. Хотя номинальные процентные ставки снизились после февральского заседания в большинстве сегментов финансового рынка, их уменьшение в реальном выражении было не столь значительным, учитывая снизившиеся инфляционные ожидания. Неценовые условия банковского кредитования остаются жёсткими.

Несмотря на некоторое уменьшение депозитных ставок, сохраняется высокий приток средств граждан на текущие счета и депозиты. При этом рост доходов позволяет населению одновременно наращивать сбережения и потребление. Кредитная активность остаётся сдержанной. Розничный кредитный портфель банков сокращается с декабря. Текущие темпы роста корпоративного кредитования в целом умеренные. Однако на их динамику в последние месяцы значимо повлияли повышенные бюджетные расходы.

Баланс рисков для инфляции на среднесрочном горизонте по-прежнему смещён в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жёстких ДКУ. Дезинфляционное влияние может иметь и улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряжённости.

Банк России по-прежнему исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Её нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой ДКП.

Резюме

После каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 2 апреля. Из него можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 25 апреля. Оно будет опорным, поэтому в этот же день выйдет и обновлённый среднесрочный макропрогноз Банка России.

Материал дополняется

Альфа-Инвестиции