Банк России снизил ключевую ставку до уровня 18%

Совет директоров Банка России по итогам июльского заседания снизил ключевую ставку с 20 до 18%. Большинство аналитиков ожидали именно такого решения регулятора.

Тезисы ЦБ

• •

  Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее.

• •

  Рост внутреннего спроса замедляется. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста.

• •

  Банк России будет поддерживать такую жёсткость денежно-кредитных условий (ДКУ), которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году.

• •

  В базовом сценарии это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 18,8–19,6% годовых в 2025 году и 12–13% в 2026 году, а также означает продолжительный период проведения жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП).

• •

  Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

• •

  По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 6–7% в 2025 году, вернётся к 4% в 2026 году и будет находиться в пределах целевого значения в дальнейшем.

Реакция

Рынок акций

Решение о снижении ключевой ставки оказалось ожидаемым. Большинство экономистов как раз прогнозировали снижение на 2 процентных пункта. Рыночные процентные ставки заранее упали. Индекс МосБиржи умеренно снизился после решения регулятора, опустившись до 2800 пунктов.

В среднесрочной перспективе сохраняем положительный взгляд на перспективы Индекса МосБиржи. Важным фактором поддержки может стать реинвестирование дивидендов. В ближайшее время на счета инвесторов придут выплаты Сбербанка, Роснефти, Сургутнефтегаза, Транснефти. Можно не дожидаться их поступления и роста спроса на акции, а купить заранее. В нашей Гранд-идее мы выделяли бумаги, которые выигрывают от потенциального ослабления рубля, спровоцированного снижением процентных ставок: Полюс, ЮГК, НОВАТЭК,ФосАгро.

Рынок облигаций

Перед заседанием ЦБ Индекс ОФЗ несколько недель постепенно рос и поднялся до максимальных за полтора года 118 пунктов. Наблюдалась локальная перегретость рынка.

После публикации пресс-релиза заметен всплеск волатильности. В моменте цены многих выпусков ОФЗ незначительно снижались, но затем наиболее длинные гособлигации перешли к росту.

Валютный рынок

Рубль традиционно почти не отреагировал на решение ЦБ РФ. Курс пары CNY/RUB вчера поднялся выше 11 руб. и начал выходить из боковика последних месяцев. Но если говорить о ближайшей перспективе, то снижение ставки негативно для рубля, учитывая то, что именно жёсткая ДКП была ключевым фактором его укрепления в I полугодии. Ждём умеренного роста курсов юаня и доллара до конца года.

Детали

Текущий рост цен с поправкой на сезонность во II квартале снизился до 4,8% в пересчёте на год после примерно 8,2% в I квартале. Аналогичный показатель базовой инфляции составил 4,5% после 8,8% в предыдущем квартале. Годовая инфляция, по оценке на 21 июля, равна 9,2%. При этом в июле месячный прирост временно увеличится из-за произошедшей индексации коммунальных тарифов.

В снижении инфляционного давления всё больше проявляется влияние жёстких денежно-кредитных условий на спрос. Эффекты жёсткой ДКП, в том числе через укрепление рубля, в большей мере отражаются в низких темпах роста цен на непродовольственные товары. Эти эффекты постепенно проявляются и в снижении инфляционного давления в продовольственных товарах и услугах.

Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Устойчивая тенденция к их снижению пока не сформировалась. Долгосрочные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка, немного снизились. Инфляционные ожидания профессиональных аналитиков и населения существенно не изменились. Ценовые ожидания бизнеса в июле несколько выросли впервые с начала года.

Экономика. Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные, в том числе во II квартале, и опросные индикаторы свидетельствуют о дальнейшем замедлении роста внутреннего спроса при продолжении умеренного роста общей экономической активности.

На рынке труда появляется больше признаков снижения напряжённости. По данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает сокращаться. По-прежнему наблюдаются уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и её переток в другие секторы. Зарплаты растут медленнее, чем в 2024 году, но темпы их повышения пока опережают рост производительности труда. Безработица находится на исторических минимумах.

Денежно-кредитные условия остаются жёсткими под влиянием проводимой ДКП и автономных факторов. С июня номинальные процентные ставки снизились в большинстве сегментов финансового рынка вслед за уменьшением ключевой ставки и пересмотром ожиданий участников рынка по её дальнейшей траектории, но они по-прежнему высоки в реальном выражении. Неценовые условия банковского кредитования также жёсткие.

При снижении депозитных ставок сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению. Тенденции в динамике кредитования неоднородны по сегментам. Сокращается необеспеченное потребительское кредитование, тогда как портфель ипотечных и корпоративных кредитов растёт умеренными темпами. Кредитная активность в целом остаётся сдержанной.

Проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Они связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли.

Дальнейшее снижение темпов роста мировой экономики и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий может иметь проинфляционные эффекты через динамику курса рубля. Значимым фактором неопределённости остаётся геополитическая напряжённость. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жёстких ДКУ.

Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Её нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой ДКП.

Среднесрочный макропрогноз

Так как текущее заседание было опорным, ЦБ обновил свой среднесрочный макроэкономический прогноз.

Инфляция на конец 2025 года ожидается теперь в диапазоне 6–7% против апрельской оценки 7–8%. Консенсус-прогноз аналитиков, который сформировался в районе 6,8%, попадает в верхнюю границу диапазона ЦБ. В 2026 году по-прежнему ожидается 4%.

Темпы роста ВВП в 2025 году составят 1–2%, прогноз также не изменился по сравнению с апрелем. В 2026 году ожидается замедление роста экономики до 0,5–1,5%.

Прогнозный уровень средней ключевой ставки в 2025 году сужен с 19–22% до 18,8–19,6%, нижняя граница понижена. Прогнозный диапазон на 2026 год изменился с 13–14% до 12–13%, а на 2027 год остался без изменений на уровне 7,5–8,5%.

Резюме

После каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 6 августа. Из него можно будет узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 12 сентября.

Альфа-Инвестиции