Банк России снизил ключевую ставку до 20%

Совет директоров Банка России по итогам июньского заседания снизил ключевую ставку с 21 до 20%. Большинство аналитиков ожидали её сохранения, однако интрига была максимальной — мы подробно рассказывали об этом и вариантах действий для инвесторов в Гранд-идее. Сейчас фондовый рынок реагирует ростом.

Тезисы ЦБ

• •

  Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться.

• •

  Притом что внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста.

• •

  Банк России будет поддерживать такую жёсткость денежно-кредитных условий (ДКУ), которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП).

• •

  Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

• •

  По прогнозу Банка России, с учётом проводимой ДКП годовая инфляция вернётся к 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.

Реакция

• •

  Рынок акций

Снижения ключевой ставки ждали менее половины опрошенных экономистов, так что Индекс МосБиржи после публикации решения ЦБ вырос и поднялся до уровня 2900 пунктов. Впрочем, перед заседанием многие акции активно росли, как раз из-за увеличения вероятности смягчения. Поэтому подъём рынка быстро остановился. В лидерах роста после публикации решения оказались акции Мечела, Совкомбанка, ПИК, ГК Самолет, Эталона.

В свете снижения ставки положительно смотрим на перспективы банковского сектора. Выделяем бумаги Т-Технологий и Сбербанка. Также решение позитивно для Совкомбанка и ВТБ.

Помимо ДКП, ключевым драйвером для российского рынка акций в ближайшее время останутся геополитические события.

• •

  Рынок облигаций

Перед заседанием ЦБ Индекс ОФЗ вышел из коридора 107–109 пунктов, в котором находился с середины апреля, и рос 6 сессий подряд, превысив 112 пунктов. Однако потом рост остановился. Доходности длинных ОФЗ снизились за неделю на 70–90 б.п.

Снижение ставки на 1 п.п. стало умеренно позитивным сюрпризом для рынка. В моменте доходности длинных выпусков ОФЗ снизились, но затем вновь вернулись на прежние уровни.

• •

  Валютный рынок

Рубль традиционно практически не отреагировал на решение ЦБ РФ. Курс пары CNY/RUB сегодня незначительно снизился и находится около уровня 11 руб.

Детали

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в апреле снизился до 6,2% в пересчёте на год (в I квартале 2025 года — в среднем 8,2%). Аналогичный показатель базовой инфляции составил 4,4% (в предыдущем квартале — в среднем 8,9%). При этом большинство индикаторов устойчивой инфляции находятся в диапазоне 5,5–7,5% в пересчёте на год.

Оперативные данные в мае указывают на дальнейшее снижение текущего роста цен, но со значимым вкладом со стороны волатильных позиций. Годовая инфляция ко 2 июня замедлилась до 9,8%.

В снижении инфляционного давления всё больше проявляется влияние жёстких ДКУ на спрос. В то же время ценовая динамика неоднородна по компонентам. Эффекты жёсткой ДКП, в том числе через укрепление рубля, особенно сильно отражаются в снижении роста цен на непродовольственные товары. В продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остаётся высоким.

Инфляционные ожидания с апреля менялись по-разному: ожидания бизнеса продолжили снижаться, участников финансового рынка — существенно не изменились, населения — несколько выросли. В целом инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне. Это может препятствовать более устойчивому замедлению инфляции.

Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные показывают, что рост внутреннего спроса постепенно замедляется.

Ситуация на рынке труда с апрельского заседания существенно не изменилась. Безработица находится на исторических минимумах. Однако, по данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает снижаться. Кроме того, по-прежнему уменьшается спрос на рабочую силу в отдельных отраслях и происходит её переток в другие сектора.

Рост зарплат остаётся высоким и продолжает опережать рост производительности труда. В то же время компании, по данным опросов, сохраняют планы по более умеренной индексации зарплат в 2025 году по сравнению с 2023–2024 годами.

Денежно-кредитные условия остаются жёсткими под влиянием проводимой ДКП и автономных факторов. С апреля номинальные процентные ставки несколько снизились в большинстве сегментов финансового рынка, но они по-прежнему высокие в реальном выражении. Несмотря на некоторое уменьшение депозитных ставок, сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению. Кредитная активность в целом остаётся сдержанной. Неценовые условия банковского кредитования жёсткие.

Проинфляционные риски немного уменьшились, но всё ещё преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Они связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дальнейшее снижение темпов роста мировой экономики и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий может иметь проинфляционные эффекты через динамику курса рубля.

Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жёстких ДКУ. Дезинфляционное влияние может иметь и улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряжённости.

Банк России по-прежнему ориентируется на ранее объявленные параметры бюджетной политики. Её нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Но если произойдут изменения параметров бюджетной политики, это может потребовать корректировки проводимой ДКП.

Резюме

После каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 20 июня. Из него можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 25 июля.

Альфа-Инвестиции