Совет директоров Банка России по итогам декабрьского заседания оставил ключевую ставку на уровне 21%. Большинство аналитиков ожидали роста ставки.

Тезисы ЦБ

• •

  Произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. Этому способствовали автономные от денежно-кредитной политики факторы.

• •

  По оценке Банка России, с учётом значительного роста процентных ставок для конечных заёмщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жёсткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос.

• •

  Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции.

• •

  По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.

Реакция

• •

  Рынок акций

Решение оказалось неожиданным для большинства участников рынка. Индекс МосБиржи после объявления итогов заседания ЦБ вырос на 5% и приблизился к уровню 2550 п.

Больше всего растут акции компаний, у которых высокий долг. Более 8% прибавили бумаги АФК Система, Самолета, МТС, Мечела, ВК.

• •

  Рынок облигаций

Перед заседанием Центробанка Индекс ОФЗ в течение месяца находился около одного уровня (98–101 п.) без выраженного тренда. Решение ЦБ спровоцировало сильную позитивную реакцию: длинные ОФЗ выросли в цене на 4–5%. Обороты торгов резко увеличились.

В корпоративных облигациях нет такой яркой позитивной картины, но с определённой задержкой и в этом сегменте возможен рост, особенно бумаг высококачественных эмитентов.

• •

  Валютный рынок

Рубль практически не отреагировал на решение ЦБ РФ. Курс пары CNY/RUB остаётся около уровня 14 руб.

Детали

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в октябре–ноябре составил в среднем 11,1% в пересчёте на год после 11,3% в предыдущем квартале. Хотя значимый вклад в изменение цен вносят волатильные компоненты, устойчивое инфляционное давление усилилось.

Показатель базовой инфляции в октябре–ноябре увеличился в среднем до 10,9% после 7,6% в предыдущем квартале. Это отражает высокий внутренний спрос. Недельные данные в декабре указывают на сохранение повышенного инфляционного давления, что в том числе связано с ослаблением рубля.

Инфляционные ожидания продолжают расти, усиливая инерцию устойчивой инфляции. В декабре увеличились инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий. Профессиональные аналитики повысили ожидания по инфляции на 2025–2026 годы.

Некоторое время текущий рост цен будет оставаться повышенным в силу инерции из-за накопленных эффектов бюджетных стимулов, высокой кредитной активности предыдущих месяцев и переноса в цены произошедшего ослабления рубля. Но в ближайшие месяцы инфляционное давление начнёт снижаться под влиянием жёстких денежно-кредитных условий и замедления кредитования.

Рост экономики. В октябре–ноябре экономика росла темпами, близкими к III кварталу. Основной вклад в увеличение экономической активности по-прежнему вносит высокий внутренний спрос. Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остаётся значительным.

Рынок труда остаётся жёстким. Безработица вновь обновила исторический минимум. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда. В то же время наблюдается уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и её переток в другие. Это может указывать на некоторое сокращение дефицита трудовых ресурсов. Тенденцию подтверждает и снижающееся количество вакансий.

Денежно-кредитные условия существенно ужесточились. Это связано как с влиянием уже реализованного с середины года ужесточения денежно-кредитной политики, так и с рядом автономных факторов (ужесточением макропруденциальной политики, плановой нормализацией банковского регулирования, повышением требований банков к заёмщикам).

С октября выросли процентные ставки в различных сегментах финансового рынка. В результате действия автономных факторов увеличение кредитных и депозитных ставок было значительно больше, чем следовало из октябрьского повышения ключевой ставки.

Рост процентных ставок поддерживает высокую склонность к сбережению. При этом в ноябре рост розничного кредитования остановился, а в корпоративном кредитовании — замедлился впервые с начала года. Текущие намерения банков по наращиванию кредитования формируют предпосылки для значительного охлаждения кредитной активности в 2025 году. По оценке ЦБ, общий прирост кредитования по итогам 2025 года сложится вблизи нижней границы прогнозного диапазона 8–13%.

На среднесрочном горизонте баланс рисков существенно смещён в сторону проинфляционных, хотя выросли отдельные дезинфляционные риски. Основные проинфляционные риски связаны с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонением российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более быстрым замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием ужесточения денежно-кредитных условий.

Резюме

С февраля 2024 года после каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 28 декабря. Из него можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 14 февраля. Оно будет опорным, а значит регулятор опубликует обновлённый Среднесрочный макропрогноз.

Альфа-Инвестиции