Месяц назад Сегежа объявила о созыве ВОСА для утверждения решения о допэмиссии в объёме 101 млрд руб. Чего ждать от собрания, и как это может отразиться на акциях и облигациях компании.

На фоне потери европейского рынка сбыта, высокой долговой нагрузки и роста процентных ставок лесопромышленный холдинг Сегежа оказался на грани банкротства. В 2024 году компания теряла по 5 млрд руб. в квартал.

21 ноября компания сообщила о созыве внеочередного собрания акционеров (ВОСА), чтобы рассмотреть операцию допэмиссии. Параметры следующие:

• •

  Компания намерена привлечь 101 млрд руб.

• •

  Цена размещения акций — 1,8 руб.

• •

  Выкуп допэмиссии будет осуществляться по закрытой подписке АФК Система и «рядом внешних инвесторов» (не раскрываются).

• •

  Привлечённые средства пойдут на погашение долга.

В пресс-релизе есть оговорка, что привлечение полного объёма средств будет зависеть от ряда факторов, в том числе финальных договорённостей АФК Система и внешних инвесторов. В число внешних инвесторов могут входить крупные кредиторы компании.

Как решение повлияет на акции

Официальное сообщение от компании, утверждена допэмиссия или нет, может появиться в ближайшее время. На наш взгляд, за последнюю неделю шансы на положительное решение выросли.

Снижение прогнозов средней ключевой ставки на 2025–2026 гг. даёт повод ожидать более сдержанных процентных расходов. Это повышает вероятность, что дополнительные вливания денег в капитал компании окупятся в разумный срок.

Тем не менее акции на бирже будут под давлением при любом сценарии. Формально допэмиссия означает спасение компании, а цена выше рынка формирует ориентир справедливой оценки.

Но даже по текущим уровням с учётом большого размытия долей бумаги компании выглядят переоценёнными.

Первой психологической реакцией на новость может быть рост. Позитивные настроения на рынке могут поддержать активность покупателей. Но в дальнейшем неизбежность размытия будет давить на котировки, которые могут сильно упасть.

Если допэмиссия не будет утверждена (негативный сценарий), акции могут упасть сразу и сильно, по крайней мере, при отсутствии предложенных альтернативных вариантов спасения компании.

Как решение повлияет на облигации

Вливание 101 млрд руб. в капитал компании означает, что долговая проблема будет решена. Кредитный рейтинг Сегежи может быть повышен, а цена её облигаций — вырастет. Особенно интересно в этом случае выглядят выпуски Сегежа2P5R в рублях и Сегежа3P1R в юанях с доходностью 47% и 61% соответственно.

Однако при негативном сценарии облигации могут сильно подешеветь. При отказе от допэмиссии пути для спасения компании неясны. Одним из альтернативных вариантов может быть реструктуризация долга: срок облигаций вырастет, а купонный доход уменьшится.

Но этот вариант может быть очень болезненным для мажоритарного акционера Сегежи холдинга АФК Система, у которого большой облигационный долг на головной компании и дочерних предприятиях. Если АФК Система не «спасёт» свою «дочку», а переложит расходы на кредиторов, это может привести к сильному удорожанию остального долга холдинга.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции