В декабре Индекс МосБиржи отскочил вверх, подтянув за собой даже явных аутсайдеров. Это создало иллюзию, что большинство акций заряжено на рост. Отберём бумаги, у которых действительно есть позитивный заряд.

Почему акции растут по-разному

Портфельная теория объясняет, почему при росте индекса (когда весь рынок на подъёме) одни акции сильно отстают, а другие идут с опережением. У них разная бета, то есть они имеют разную чувствительность к внешним событиям.

Именно поэтому волатильные фишки могут делать по 20–30% за месяц, когда широкий индекс прибавляет 10%, а консервативные бумаги и того меньше. Например, после того как ЦБ выдал неожиданное решение сохранить ключевую ставку.

Однако бывают важные исключения. У акций могут быть собственные драйверы, которые приносят «бонусную» доходность поверх динамики индекса и беты. И инвестору важно находить такие бумаги — с положительной альфой.

Альфа на примере акций Сбербанка

Расчёт альфы возможен за любой период, но мы ограничимся 1 последним месяцем, когда весь рынок пришёл в движение. Формула выглядит так:

α = Ra ​− (Rf ​+ β x (Rm ​− Rf​))

α — искомая альфа

Ra — доходность акции за месяц

β — коэффициент бета

Rm — доходность индекса за месяц

Rf — безрисковая ставка за месяц

В этом уравнении сложности могут возникнуть при оценке беты. Она часто меняется, в разных источниках её берут за разные периоды. Для нашего примера возьмём расчёты беты, сделанные Московской биржей (бета = 1,15).

Таким образом, альфа акций Сбербанка сейчас составляет: 22,9% – (1,75% + 1,15 x (15,6% – 1,75%) = 5,2%. Она положительна. Значит, эта акция растёт за счёт внутренних драйверов, а не просто реагирует на колебания индекса.

У каких акций высокая альфа

Не у всех растущих акций альфа положительна. Например, у Ozon и ВК за минувший месяц она составила -1% и -4,1% соответственно. Несмотря на отличный рост (на 19 и 24% за месяц), обе бумаги отстали от рынка.

Ещё пара примеров: Газпром и Норникель. Они в хорошем плюсе: на 17–18% с середины декабря, но за вычетом беты почти ничего не прибавили (от 0 до 1%). То есть выросли только за счёт индекса.

Положительная альфа найдена у 15 акций из 30 самых популярных (крупнейших по объёму торгов) за последний месяц. Топовая десятка приведена в таблице выше. Среди акций с высокой альфой мы выделяем:

• •

  Аэрофлот

• •

  Т-Технологии

• •

  Яндекс

• •

  Роснефть

• •

  Сбербанк

Эти бумаги стоит покупать на среднюю (недели, месяцы) и долгосрочную (больше года) перспективу. У них есть фундаментальные драйверы. Ускоренная динамика их акций (высокая альфа) это подтверждает.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции