Акции Русагро снова на бирже. Что дальше

Акции Русагро вновь торгуются на бирже. Компания редомицилировалась в Россию и может вернуться к дивидендам. Рассматриваем финансовые показатели компании, считаем рыночную оценку и оцениваем дивидендный потенциал.

Русагро — диверсифицированный агрохолдинг. Высокая степень вертикальной интеграции позволяет управлять себестоимостью на разных этапах производства, обеспечивая стабильность даже в периоды сильных ценовых колебаний на продукцию.

Компания растёт за счёт поглощения конкурентов (сделки M&A), в том числе в смежных областях. Изначально бизнес компании был сфокусирован на сахаре, но сейчас примерно половину выручки составляет масложировая продукция. На реализацию сахара в 2024 году пришлось 18,5%, на мясную продукцию — 13,7%, на сельскохозяйственную — 13,9%.

До 2022 года компания распределяла на дивиденды 50% от чистой прибыли по стандартам МСФО. В 2022 году все выплаты были приостановлены. В 2025 году они могут быть возобновлены.

За период с 2022 по 2024 год компания заработала около 80–90 млрд руб. Половина этой прибыли — это 42–47 руб. на акцию, или 19–22% по текущим ценам.

По данным на 30 сентября 2024 года, на балансе компании числились денежные средства и депозиты на сумму 101,6 млрд руб. и долг в размере 151,6 млрд руб. Так что деньги на выплату есть.

Вероятно, в том числе с этим связан сильный рост котировок в первый день торгов. Котировки «стояли на планке» всю сессию, лишь изредка слегка откатываясь вниз.

Будут ли дивиденды?

В ноябре 2024 года менеджмент сообщал, что выплата дивидендов за прошедшие периоды не планируется, поскольку в приоритете реализация инвестпрограммы.

«Мы считаем, что при текущей агроэкономической динамике и ставках стоимости денег привлекать специальные средства для выплаты дивидендов — это нерационально с точки зрения создания акционерной стоимости. У нас достаточно амбициозные инвестиционные программы. И это остаётся в приоритете. Мы видим объём интересных проектов, на них будем тратить денежные потоки в первую очередь», — рассказал заместитель гендиректора по корпоративному развитию Александр Тарасов.

Поэтому оптимизм в отношении дивидендов выглядит преждевременным. Компания может направить средства на новые сделки M&A и рост производства. Это тоже позитивно для акций, но эффект проявится только спустя какое-то время, когда эти вложения отразятся на росте доходов компании.

Что касается регулярных дивидендов, ожидаемая доходность не так велика. На наш взгляд, по итогам 2024 года компания могла бы выплатить 13–15,5 руб. на акцию, или 6–7%.

Не только дивиденды

Рост котировок может быть связан не только с надеждой на экстрадивиденды, но и с отсутствием продавцов из-за повышенных налогов.

При продаже акций владельцы должны уплатить налог. Обычно налог рассчитывается исходя из разницы между ценой продажи и покупки бумаги. Но в случае принудительной редомициляции владельцы депозитарных расписок Русагро не могут корректно учесть расходы по покупке. Поэтому налог получается завышенным.

Минфин знает о проблеме и изучает способы решения. До тех пор, пока точка в этой истории не будет поставлены, некоторые инвесторы могут воздерживаться от продажи акций, надеясь сэкономить на налогах в случае позитивного исхода.

Перспективы компании

В агросекторе чистая прибыль — очень волатильный показатель. Обычно компании оперируют показателем EBITDA с корректировкой на неденежные статьи.

Средняя EBITDA Русагро в 2021–2024 годах составила около 45 млрд руб. По текущим ценам Русагро оценивается в 5,7х по EV/EBITDA. Это выше, чем в среднем за последние четыре года.

Повышенный мультипликатор отражает надежду на рост компании. В 2024 году компания консолидировала 100% группы Агро-Белогорье. В 2025–2026 году она может инвестировать накопленную за период 2022–2024 года «кубышку» в новые приобретения. Для акции роста мультипликатор EV/EBIDTA на уровне 5,5–6х выглядит вполне справедливым.

Краткосрочно акция может продолжать расти сильнее рынка, но уже сейчас оценка компании близка к справедливой, а значит, после ралли может последовать очень резкий разворот.

На горизонте следующих 12 месяцев мы позитивно смотрим на бумаги компании, но не уверены, что при покупке по текущим ценам доходность может значимо опередить среднерыночную.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции