Самый популярный среди инвесторов метод оценки акций — по мультипликатору P/E (соотношение цена/прибыль). Он позволяет находить дешёвые акции. Но у этого метода есть более интересная альтернатива, которая учитывает инфляцию.

О чём говорит P/E Шиллера

Этот показатель разработал экономист Роберт Шиллер, профессор Йельского университета, лауреат Нобелевской премии.

CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio), или P/E Шиллера — это скорректированная цена компании в единицах её собственной прибыли. Корректировка делается на средние значения EPS (прибыль на акцию) за 10 лет.

Смысл этого показателя в том, что он убирает сезонные, циклические и прочие колебания в отчётах компании и выдаёт оценку стоимости её бизнеса в реальных сегодняшних ценах, то есть с поправкой на инфляцию:

CAPE = Цена акции / Средняя прибыль на акцию с учётом инфляции

Этот показатель полезен для тех, кто ищет относительно дешёвые компании. Как правило, у этой дешевизны есть фундаментальные причины. Но благодаря недооценке потенциал роста у таких акций выше, чем потенциал падения.

Также возможна другая комбинация, когда P/E Шиллера противоречит обычному P/E (за последний год). Это говорит о том, что в моменте оценка сбита из-за роста акций или слабых отчётов, но на длинной дистанции потенциал ещё есть.

Акции с низкими CAPE

Ниже приведён список с самым низким P/E Шиллера в каждой из ключевых отраслей. Оценка проводилась для 50 самых торгуемых акций по годовым отчётам с 2015 по 2024 год (LTM для тех, кто ещё не опубликовал годовой отчёт).

• •

  ММК

Самый недооценённый металлург, если оценивать по P/E Шиллера: 7,2 размера средней прибыли. Для сравнения, у НЛМК это 9,6, у Северстали — 12,4, у Норникеля — 12,8. Впрочем, по обычному P/E ММК тоже стабильно самая дешёвая компания в отрасли.

Этот дисконт связан с тем, у компании ниже рентабельность, чем у конкурентов. С другой стороны, её недооценка — это крупный потенциал роста на случай позитивных новостей.

• •

  ВТБ

Самый недооценённый банк по большинству метрик. P/E Шиллера составляет у ВТБ 9,2 против 12,8 у Сбербанка, или более 28% разницы. На фоне других банков недооценка у него ещё выше и доходит до нескольких сотен процентов.

Как и в случае с ММК, это говорит об исторической динамике бизнеса ВТБ — он менее рентабелен, чем другие, а дивидендные выплаты у него нестабильны. Опять же — хорошая заявка на ралли, если случится позитивный сюрприз (нормализация ДКП и урегулирование геополитической ситуации).

• •

  Газпром нефть

Сейчас это самая недооценённая бумага в нефтянке, если суммировать данные отчётов за десять лет. P/E Шиллера у неё составляет 12,7 средних годовых прибылей против 13,2 у Роснефти, 13,8 у ЛУКОЙЛа и 14,6 у Татнефти.

По обычному P/E всё наоборот: Газпром нефть — самая дорогая в отрасли (6,5 против 6 у Татнефти. Отсюда можно сделать вывод, что текущее отставание бизнеса и акций — это ситуативное явление. На длинной дистанции компания себя показывает лучше.

• •

  Лента

По P/E Шиллера компания стоит 19,4 годовых прибылей. Это не существенно, но всё же ниже, чем у Магнита, который стоит 20,9 средних прибылей, и гораздо дешевле ИКС 5, которая оценивается более чем в 30 прибылей.

Бизнес Ленты оживился за последние пару лет, компания меняет бизнес-модель и по текущему P/E уже лишь умеренно дорогая. Но, как показывает модель Шиллера, это может быть ошибочной оценкой: Лента, напротив, относительно дёшева, а значит, ей ещё есть куда расти.

• •

  Транснефть ап

С учётом не торгуемых на бирже обыкновенных акций P/E Шиллера составляет 8,6 средних годовых прибылей. Это больше, чем у любой транспортной компании, включая Совкомфлот (14,5), ДВМП (17,9) и особенно Аэрофлот (30,4).

Это противоречит текущей оценке по P/E, которая у компании выше средней. Такая ситуация отчасти может быть связана с ожиданиями роста налога на прибыль в 2025–2030 годах (с 25 до 40%), что снижает дивидендный потенциал.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции