А-Клуб: прогнозы и топ-пики 05/06/26

В свежем материале приводим свой тактический и стратегический взгляд на рынок РФ, а также ключевые прогнозы по ставке, валюте, сырьевым товарам и прочим классам активов. Помимо этого делимся наиболее интересными долгосрочными сделками в сложившейся ситуации. Подробнее в приложенном материале.

Комментарий по рынку

Геополитика. Ситуация на Ближнем Востоке остаётся без изменений: стороны конфликта обмениваются противоречивыми комментариями, а новый виток эскалации выглядит таким же вероятным сценарием, как и долгожданное установление устойчивого мира. Камни преткновения всё те же: вопрос ядерной программы Ирана, степень «обширности» режима прекращения огня, а также дальнейший статус Ормузского пролива. При этом формальное перемирие между Ираном и США продолжает действовать, и это свидетельствует о наличии некоторого компромисса – вопрос лишь в его расширении на длительный срок. В условиях повышенной неопределённости мы не готовы оценивать перспективы дальнейшего развития конфликта, однако отметим, что его затягивание до конца года всё же выглядит менее вероятным сценарием. Вероятно, политические издержки для США начнут накапливаться ближе к промежуточным выборам в конгресс в ноябре.

Для российского рынка затяжной конфликт на Ближнем Востоке постепенно переходит в разряд неоднозначных событий. Свою задачу по структурному повышению цен на энергоносители он уже выполнил (но это частично компенсируется крепким рублём и сокращением добычи нефти), и на этом стоило бы остановиться – далее разговор пойдёт уже о накоплении избыточных проинфляционных рисков, которые так или иначе могут переместиться и в российский контур. Часть негативных эффектов, очевидно, будет купироваться крепким рублём, однако при повышенной волатильности национальной валюты эта защита может истончиться.

Мирный трек в украинском конфликте, в свою очередь, остаётся неубедительным, несмотря на появление новых вводных. Открытое письмо и заявления о готовности к определённым компромиссам могло бы вернуть надежду российских инвесторов на оперативное урегулирование ситуации ещё год назад. Но сейчас участники рынка не верят ни в возможность мирного соглашения, ни в рост рынка акций на обсуждении параметров возможного соглашения. А параллельно американская сторона вновь рассказала о возможных санкциях против России, впервые за долгое время обратив внимание на украинский конфликт. В очередной раз обсуждать преграды к реализации позитивного сценария не видим смысла, поэтому лишь отметим, что исключать возможность достижения компромисса не стоит.

Российская экономика. В последние недели российский рынок получил много информации – здесь и динамика экономической активности по итогам апреля, и традиционные данные по инфляции, и заявления Минфина об исполнении бюджета, и новый раунд операций в рамках бюджетного правила. Поделимся мыслями о главном и начнём с инфляционной картины.

По итогам апреля рост базового ИПЦ без туризма составил 3,7% SAAR, а в среднем в период с февраля по апрель показатель составил ровно 4,0% SAAR. В мае тенденция на замедление инфляции продолжилась: судя по недельным принтам, рост базового ИПЦ окажется ниже цели Банка России. При сохранении крепкого рубля схожую динамику мы будем видеть и летом. Кроме того, позитивно выглядят и ценовые ожидания предприятий: они опустились ниже диапазона 2024-2025 гг. В целом инфляционная картина открывает пространство для снижения ключевой ставки в июне – сохраняем наш прогноз на грядущее заседание Банка России и ждём снижения на 50 базисных пунктов до 14% годовых. Аналогичный шаг в 50 б.п. регулятор может сделать и на опорном заседании в июле. Основные проинфляционные риски, вероятно, могут проявиться ближе к осени: именно тогда появится понимание о дефиците бюджета в 2026 году, источниках его финансирования, вторичных эффектах повышения тарифов и влиянии конфликта на Ближнем Востоке. Эти риски учитываются регулятором при принятии решений по ставке уже сейчас, однако их амплитуда остаётся источником неопределённости. Также определённое давление может внести топливный кризис. В этом смысле по-прежнему ждём осторожного снижения ставки к концу года до 12,5–13,0% годовых.

Кратко об экономической активности: рост ВВП по итогам января-апреля составил 0,2% г/г – наблюдается определённое восстановление экономики после сезонного упадка в начале года. При этом значимого ускорения активности не происходит: в терминах месяц-к-месяцу апрельские данные показали сохранение тренда на общее охлаждение. Косвенным подтверждением служит сохранение индикатора бизнес-климата Банка России на низком уровне – компании достаточно спокойно оценивают перспективы спроса в ближайшие месяцы. В этом смысле сюрпризов со стороны динамики деловой активности не возникает.

Теперь о вопросах бюджета: в ходе ПМЭФ Антон Силуанов заявил, что в 2026 году дефицит окажется несколько выше плана. Кроме того, министр отметил, что переход к первичному балансу может произойти лишь к 2029 году. В целом подобные комментарии укладываются в ожидания рынка: по сути, Силуанов просто формализовал их со стороны Минфина. Мало кто ждал успешного «попадания» в плановый дефицит в 1,6% ВВП в текущем году, а также резкого сокращения расходов в последующие годы (именно оно было бы необходимым условием для перехода к нулевому структурному дефициту при снижении цены отсечения нефти и более крепком рубле). В этом смысле исполнение бюджета остаётся фактором неопределённости, но, по крайней мере, получает некоторую адекватную интерпретацию со стороны Минфина.

К валютному курсу: с 5 июня объёмы покупки валюты в рамках бюджетного правила составят 9,9 млрд рублей в день. В сочетании с продажами ЦБ в рамках зеркалирования операций ФНБ (которые, к слову, могут обнулиться уже в июле), общий объём покупок составит 5,3 млрд рублей в день. Возвращение покупок в таком объёме способно оказать поддержку иностранной валюте, однако в условиях высоких мировых цен на сырьё оно вряд ли станет триггером для резкого ослабления рубля. Пока же валютный рынок получил локальную определённость, и в ближайшие дни будет находить новое равновесие. Вероятно, около уровня 74-75 рублей за доллар США.

Рынок акций. Котировки российских акций остаются под давлением технических и фундаментальных факторов. Индекс МосБиржи пока не способен подняться выше 2600 пунктов – и даже традиционно оптимистичные заявления на ПМЭФ не убеждают инвесторов в наличии перспектив у рисковых активов. Рынок акций уже продолжительное время находится в состоянии апатии, притом это затрагивает как розничных, так и институциональных инвесторов. В реальности драйверов для разворота довольно мало – при сохранении статус-кво в ближайшие месяцы мы можем увидеть лишь некоторое восстановление технического характера. В условиях крепкого рубля, консервативной позиции Банка России и инфраструктурных рисков единственным событием, которое способно переломить ситуацию, остаётся возобновление мирных переговоров. В этом смысле сохранение определённых позиций в качественных именах всё так же целесообразно, однако скорее в качестве защиты от upside-рисков. Как мы указывали выше, вероятность мирного урегулирования не стоит исключать, пусть она и выглядит весьма призрачной.

Рынок облигаций. Рынок облигаций на протяжении нескольких месяцев пребывает в широком боковике. Индекс RGBI находится вблизи 119 пунктов: котировки среднесрочных и длинных бумаг с фиксированным купоном остаются под давлением на фоне бюджетных рисков и отсутствия у инвесторов веры в реализацию прогноза ЦБ по ключевой ставке на 2027 год. В последний месяц околонулевая динамика наблюдается и в сегменте качественных корпоративных облигаций. На наш взгляд, пространство для дальнейшего роста доходностей на среднем и дальнем концах кривой выглядит весьма ограниченным: фундаментальные факторы скорее располагают к их постепенному снижению вслед за ключевой ставкой. Вместе с тем краткосрочно ситуация схожа с той, что сложилась на рынке акций: инвесторы не испытывают желания агрессивно наращивать позиции в рисковых инструментах, в число которых входят длинные облигации с фиксированным купоном. Полагаем, что боковик может сохраниться в течение ближайших недель или даже месяцев, но к концу года доходности 10-летних ОФЗ снизятся к уровням 12,5–13,0% годовых.

В корпоративном сегменте кредитные спреды остаются на стабильном уровне: в сегменте ААА уровень премий находится в диапазоне 70-80 базисных пунктов. На наш взгляд, относительная привлекательность государственных облигаций сейчас выше – а позиции в корпоративных выпусках стоит наращивать в первую очередь в ходе первичных размещений. В менее качественных именах спреды всё так же высоки, однако, учитывая невысокую ликвидность и накопленные кредитные риски в экономике, выбор стоит делать в пользу надёжных инструментов.

Долгосрочные сделки

Дивидендные акции

В случае отсутствия прорыва в мирных переговорах российский рынок акций останется в депрессивном состоянии. В этом смысле одной из немногих актуальных идей остаются дивидендные бумаги – инструменты, способные обеспечить двузначную доходность с более высокой вероятностью, нежели спекулятивные имена. Традиционно российский рынок отличается более высокой дивидендной доходностью: в основе Индекса МосБиржи находятся финансовые и сырьевые компании с высоким свободным денежным потоком и зафиксированными нормативами выплат. С учётом разгара дивидендного сезона, сейчас комфортная точка, чтобы сформировать позиции в дивидендных бумагах.

Диверсифицированный портфель облигаций

В условиях бюджетной и геополитической неопределённости целесообразно включить в портфель облигации, различающиеся по типу купона и валюте. Ядром такого портфеля могут стать среднесрочные ОФЗ, являющиеся одной из лучших ставок на дальнейшее смягчение ДКП. Одновременно добавление корпоративных флоатеров с премией к ключевой ставке, локальных валютных облигаций (например, государственных бумаг, номинированных в юанях) и коротких бумаг с фиксированным купоном (к слову, сейчас наиболее интересно выглядят секьюритизированные выпуски) позволит существенно повысить устойчивость портфеля. При этом важно делать ставку на надёжные имена, выбирая облигации от эмитентов с рейтингом АА и ААА – даже такие инструменты способны принести доходность более 16% годовых.

А-Клуб