🐄 Русагро — отчёт плохой?

Недавно за весь прошлый год отчитался крупнейший агрохолдинг России. Сегодня мы подробно разберём этот отчёт и посмотрим, может ли быть интересна ещё данная компания инвестору.

📊 Отчёт за 2025 год по МСФО: — Выручка: 396,5 млрд руб. (+17% г/г) — Скорректированная EBITDA: 55,97 млрд руб. (+11% г/г) — Чистая прибыль: 19,96 млрд руб. (–51,5% г/г)

🥩 Выручка выросла в основном благодаря мясному сегменту: его выручка за год выросла на 71% — до 94 млрд руб. И в основном такой рост связан с консолидацией активов группы «Агро-Белогорье». Ну и также помогло увеличение загрузки мощностей Приморского кластера. Из-за этого объём реализации свинины вырос на 65% г/г при росте производства на 64%. Тут всё вполне успешно. Но в других сегментах рост был уже поскромнее — в среднем +8–9% к выручке.

🌍 А вот экспортная выручка упала с ~97 млрд руб. до ~74 млрд в 2025. Возможно, компания перенаправила часть экспорта на внутренний рынок, так как выручка в РФ выросла на 32% — до 321 млрд руб. Ну и укрепление рубля тоже наверняка сказалось.

⚠️Себестоимость: А вот не очень хорошо,что себестоимость продаж росла быстрее выручки - она подскочила на 24% (до 321,8 млрд руб.). Помимо роста расходов на сырьё (+15,7% г/г), ещё одна причина — рост расходов на приобретение товаров для перепродажи: 47 млрд руб. (×2,5 г/г), что связано с расширением трейдингового бизнеса. Но проблема в том, что перепродажа чужого товара имеет крайне низкую рентабельность по сравнению со своим. Поэтому мы, скорее всего, и увидели такое снижение валовой маржи с 21,7% до 18,7%; но и рост расходов на сырьё тоже повлиял.

Что касается трейдингового бизнеса, если Русагро и дальше будет активно развивать его, то мы можем увидеть дальнейшее снижение маржинальности. Ничего страшного, конечно, если, например, реализация своей продукции будет с той же маржинальностью, что и ранее, но в общей картине это может выглядеть неприятно.

🔻 Падение чистой прибыли — почему?

Основная причина — процентные расходы, которые выросли в 1,8 раза до 17,3 млрд руб. И одной из основных причин стало изменение правил по выдаче льготных кредитов для АПК. Раньше аграрии получали займы по фиксированной низкой ставке (5%), а с 2025 года механизм поменяли, и теперь новые кредиты стали привязывать к ключевой ставке ЦБ. Если быть точнее, то теперь есть два основных варианта взятия льготных займов:

•1. Фиксированная процентная ставка по займу: рассчитывается как 50% от ключевой ставки. •2. Ставка по займу рассчитывается как 30% от ключевой ставки + 2%.

Поэтому сейчас все новые льготные займы для Русагро станут дороже более чем в два раза. Плюс ситуация усугубилась ещё и тем, что холдинг активно наращивал долг в 2025. Чистый долг: 148 млрд руб (+59% г/г)

И таким образом, Русагро тоже неожиданно стал бенефициаром снижения ключевой ставки 😁 — это может снизить процентные расходы (если долг не будет расти).

📝 Вывод: Отчёт у Русагро вышел нейтральным: есть как позитивные моменты, так и негативные. И стоит помнить, что раньше мощным драйвером роста были M&A-сделки, то есть часть роста была неорганической. Сейчас же обстоятельства, мягко говоря, не особо располагают к масштабным сделкам, поэтому без новых M&A темпы роста могут заметно замедлиться в 2026. Ну и понятно, что в связи с нынешней ситуацией выплата каких-то дивидендов в ближайшей перспективе очень маловероятна.

Всё-таки главная идея в Русагро сейчас заключается именно в позитивном окончании суда по делу Мошковича, при котором активы Русагро останутся под контролем компании. В случае, если всё закончится хорошо, могут появиться и дивиденды, и новые M&A-сделки. Другой сценарий тоже возможен: например, Русагро может потерять часть активов либо возникнут другие неприятные последствия по делу Мошковича. Но ни позитивный, ни негативный вариант ещё полностью не заложен в котировки. В этом и заключается главный риск.

❤️ Если вам понравился пост , поддержите его лайком или подпиской, спасибо. $RAGR