бюджет2026: нефть просела, ненефтянка держит, расходы ускорились

Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения бюджета за I квартал. Картина ожидаемая, но с важными нюансами.

Ключевые цифры:
— Доходы: 8,3 трлн руб. (−8,2% г/г)
— Ненефтегазовые: 6,9 трлн руб. (+7,1% г/г)
— Нефтегазовые: 1,44 трлн руб. (−45,4% г/г)
— Расходы: 12,9 трлн руб. (+17% г/г)
— Дефицит: 4,6 трлн руб. (−1,9% ВВП)

Кратко: в I квартале опора бюджета сместилась в сторону ненефтегазовых доходов (опору усилили повышенными налогами последние годы), а высокий дефицит — во многом результат авансирования расходов. Только за март дефицит 1,1 трлн, а по итогам января–марта дефицит уже 4,6 трлн, увеличившись к прошлому году примерно на 2 трлн. Но переживать сильно не надо, летом ситуация нормализуется (скорей всего)

Подробно:

1. Нефтегазовые доходы просели сильно
   Минус 45% г/г — это заметная просадка по любым оценкам, в основном из-за более слабых цен на нефть. При этом текущий рост цен (благодаря Миротворцу Трампу) будет выправлять ситуацию уже с апреля. Временные лаги в поступлениях: между изменением цены и фактическими налоговыми платежами проходит время, поэтому эффект будет проявляться постепенно.

2. Ненефтегазовая база остаётся устойчивой
   +7,1% г/г, НДС +10% — сигнал, что внутренняя экономика держится. Это сейчас ключевой стабилизатор доходов.

3. Расходы ускорены за счёт авансов
   Рост +17% г/г во многом связан с оперативным заключением контрактов и их авансированием. Тут ничего нового. Хотя темп великоват.

4. Дефицит большой, но с сезонным фактором
   4,6 трлн руб. — выше прошлого года, но начало года традиционно даёт перекос из-за структуры расходов. Не надо напрямую экстраполировать их на весь год. Летом ситуация, скорей всего, изменится. Но вариант, что план по расходам на год будет увеличен рабочий.

5. Валютные операции приостановлены, но правило сохраняется
   С марта по июль приостановлены операции с валютой и золотом, но сама конструкция бюджетного правила не меняется.

Что в итоге?
С высокой вероятностью расходы по году выйдут выше плана на несколько триллионов. Это может потребовать от Минфина каких-то действий, творчески подойти к поиску этих саммых триллионов изымая у отдельных компаний? Или увеличить объём займов ОФЗ? Будем наблюдать.

На мой вкус вероятность больше что будет второй вариант (больше займов через ОФЗ) + рост Нефтегазовых доходов выручит по году. Поэтому условный Полюс $PLZL на «добровольных взносах» хоронить не надо.

—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией $PLZL