📦 OZON. Дебютное размещение: фикс отменили — флоатер остался Сегодня, 21 апреля, OZON собирает заявки. Но главный вопрос не в том, что размещают, а в том, что не размещают.

Что планировалось и что случилось Изначально OZON анонсировал два выпуска — фикс (001Р-01) и флоатер (001Р-02) на общую сумму от 15 млрд руб. В день сбора заявок фикс тихо отменили. Инвесторы, подавшие заявки на фиксированный выпуск, получили уведомления об отмене прямо в приложениях. В итоге размещается только флоатер — от 10 млрд руб., исключительно для квалифицированных инвесторов.

Параметры флоатера 001Р-02 Купон: КС + до 275 б.п., ежемесячно Срок: 2,5 года без оферты и без амортизации Объём: от 10 млрд руб. Только для квалифицированных инвесторов Рейтинг: ruA / A.ru (Эксперт РА, НКР), прогноз стабильный При текущей КС 15% купон составит около 17,75% годовых. Но уже через три дня, 24 апреля, ЦБ проведёт очередное заседание — консенсус рынка ждёт снижения ещё на 50 б.п., до 14,5%.

Почему отменили фикс — моя версия Официальных объяснений нет. Но логика прозрачна. Фикс планировался по формуле КБД 2,5 года + 300 б.п. При текущих значениях КБД максимальная доходность составила бы около 16,75%. Для OZON это означало зафиксировать купонные выплаты на этом уровне на 2,5 года вне зависимости от действий ЦБ. А ЦБ делает одно — снижает ставку. С июня 2025 года это уже седьмое снижение подряд. Аналитики прогнозируют КС 12–13% к концу 2026 года. Зафиксировать 16,75% купона прямо сейчас — значит переплачивать инвесторам весь срок, пока ставки падают. Флоатер решает проблему элегантно: стоимость заимствований для OZON будет автоматически снижаться вместе со ставкой ЦБ. Отмена фикса — это корпоративно грамотное решение. Для самой компании.

Ловушка флоатера в цикле снижения Инвестору важно понимать обратную сторону. КС 15% → купон ~17,75%. Выглядит привлекательно. КС 13% через полгода → купон ~15,75%. КС 12% к концу срока → купон ~14,75%. Флоатер не даёт зафиксировать высокую доходность — он даёт доходность, которая тает вместе со ставкой. Именно поэтому инвесторы так хотели фикс: возможность закрепить двузначный купон на 2,5 года в начале цикла снижения — редкая история. Её убрали.

Спред 275 б.п. — справедливо ли? Для контекста: РЖД (ААА) торгуется с КС+120 б.п., Газпром капитал (ААА) — КС+130 б.п., АФК Система (АА-) — КС+350 б.п., Инарктика (А+) — КС+340 б.п. OZON с рейтингом А предлагает КС+275 б.п. Спред рыночный, но без премии за дебют и за рейтинг ниже АА.

Про бизнес коротко Второй маркетплейс России, доля рынка ~25%, более 63 млн клиентов. Заказов в 2025 году — 2,48 млрд, рост 69% г/г. Долг снизился на 31% г/г. В Q4 2025 — первая чистая прибыль. Прогноз на 2026: рост оборота 25–30%, выход на чистую прибыль по году. Финансовые риски умеренные для своего рейтинга.

Итог Отмена фикса говорит больше, чем любой пресс-релиз. OZON не захотел платить высокий фиксированный купон на горизонте, где ставка будет снижаться. Умное корпоративное решение — для эмитента. Для инвестора это означает: зафиксировать высокую доходность в этом выпуске не получится инвестиционной $OZON $OZON