🏠 Ситуация в Самолете по-прежнему выглядит тревожно

Говорить о том, что эмитент на пороге гибели мы бы точно не стали, но картина за полный год складывается, на наш взгляд, не лучшая.

🤓 Но сперва давайте разберемся с цифрами, которые сама компания выносит на первый план

🟦Выручка: 367 млрд руб. (+8% г/г)

🟦Скорр. EBITDA: 125 млрд руб. (+15% г/г)

🟦Скорр. чистая прибыль: 2,5 млрд руб.

🟦Чистый долг/EBITDA: 2,98x

🟦Покрытие процентных платежей EBITDA: 1,25х

Все в целом выглядит весьма приемлемо

😔 Но есть пара моментов, которые нас беспокоят

❗️Первое — покрытие процентных платежей

Даже через скорр. EBITDA данные получаются не очень хорошими. Но компания также раскрывает, что, помимо отраженных за 2025 год 100 млрд руб. чистых финансовых расходов, проценты в сумме 59,3 млрд руб. были капитализированы в стоимость объектов незавершенного строительства.

Да, можно сказать, что сейчас финрасходы выглядят несколько завышенными из-за эффекта экономии по эскроу почти на 59 млрд руб., но если корректировать покрытие на этот эффект, то корректировать придется и EBITDA, что в целом не изменит картины.

Еще печальнее выглядит ОДДС (отчет о движении денежных средств) — средства от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале и фиксированных платежей (FFO) составили 45 млрд руб., а уплаченные проценты — почти 50 млрд руб.

Да, FFO не учитывает раскрытие эскроу-счетов, которое зачастую и обеспечивает процентные платежи, но картина складывается не особенно позитивная.

❗️Второе — продолжается стремительный набор долга

За год разница между привлечением и погашением заемных средств осталась очень высокой — почти 200 млрд руб. Скорректированный на остатки на счетах эскроу чистый долг за 2025 год увеличился более чем на 80 млрд руб.

Особого позитива мы тут не видим.

❗️Третье — по-прежнему высокий процент ввода жилья с переносом сроков

По данным единого реестра застройщиков, доля сданного жилья с переносом сроков у Самолета в 2026 году составляет 67,5% — немного лучше, чем в 2025 году, когда показатель составлял почти 72%, но все еще высоко, что создает дополнительные риски, из-за того, что это снижает притоки денег у застройщика, а также может привести к росту процентной ставки по проектному финансированию.

🙅‍♂️ Не самая понятная история

Сиюминутного краха мы бы тут не пророчили, но зачем нужны облигации, а уж тем более акции Самолета нам пока не совсем понятно.

По доходности эмитент стоит примерно вровень с той же Брусникой, но у последней, на наш взгляд, динамика финансовых и долговых показателей значительно лучше, поэтому среди рискованных застройщиков свое предпочтение мы бы пока по-прежнему отдавали Бруснике.