Стоимость компании ПАО Юнипро упала до многолетнего минимума 47 млрд руб., а накопленная к концу 2024 года денежная позиция достигнет 68% от рыночной капитализации. По прогнозу аналитиков Альфа-Банка, доходность свободного денежного потока в 2024 году на уровне 18%, а в 2025-2027 годы — 12–16%.

Наиболее вероятный сценарий – перехода компании к российскому собственнику – предполагает активное участие ПАО Юнипро в проектах модернизации и, возможно, строительство новых мощностей, не позволяя рассчитывать на высокие дивиденды. Пока не появится ясность вокруг акционерного капитала и дивидендных выплат, триггеров, способствующих переоценке акций компании в сторону фундаментальной стоимости, не будет.

Крупнейшим акционером ПАО Юнипро (88,73%) является Uniper SE, подконтрольная правительству Германии. В апреле 2023 года принадлежащие Uniper акции были переданы во временное управление Росимуществу. Статус временного управляющего даёт Росимуществу часть полномочий собственника компании, за исключением прав по распоряжению имуществом, включая право на осуществление дивидендных выплат. Согласно указу Президента РФ, решение о временном управлении может быть прекращено по решению главы государства. После перехода компании под временное управление, она продолжила вести нормальную операционную деятельность и реализовывать планы по модернизации энергоблоков Сургутской ГРЭС.

В 2024 году мы ожидаем скорректированную EBITDA на уровне 47,8 млрд руб., а в 2025 году — её снижения на 26%, до 35,6 млрд. руб. В 2026–2029 годы ожидается рост в среднем на 6% за счёт роста платежей. Доходность свободного денежного потока снизится с 18% в 2024 году до 12% в 2025–2026 годы. В случае участия компании в аукционах по модернизации в 2024–2025 годы прогнозы свободного денежного потока будут скорректированы вниз из-за увеличения капитальных затрат.

Чистая денежная позиция на конец 2024 года достигнет 68% от рыночной капитализации. На фоне высокого СДП и отсутствия дивидендных выплат компания продолжает аккумулировать денежные средства на балансе и наращивать процентный доход. В условиях высоких процентных ставок и дальнейшего накопления денежной позиции финансовые доходы будут все более позитивно влиять на чистую прибыль, частично покрывая, таким образом, негативный эффект от окончания платежей за поставку мощности Березовской ГРЭС в IV квартале 2024 года.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Вопрос о дивидендных выплатах — один из ключевых для ПАО Юнипро. Было бы логично ожидать, что, если Uniper SE будут возвращены полномочия собственника данного актива и появится возможность осуществления трансграничных платежей, значительная часть накопленных денежных средств будет направлена на дивиденды.

Более вероятный сценарий — переход прав собственника Росимуществу или какой- либо другой российской структуре, на наш взгляд, не позволяет рассчитывать на высокие дивидендные выплаты, т. к. ПАО Юнипро, веротяно, будет активно вовлечена в процесс модернизации существующих мощностей и строительство новых. Это не исключает возможности возобновления дивидендных выплат, однако их предполагаемый размер будет гораздо скромнее, чем в рамках первого сценария. В целом, мы не ожидаем, что компания возобновит дивидендные выплаты в ближайшие 12-18 месяцев.

Альфа-Инвестиции